雪球产品，一种类固收工具的前世今生.docxVIP

目 录 什么是雪球产品 4 雪球产品的头寸解析 4 什么是期权？ 4 什么障碍期权和敲入敲出条款？ 5 什么是雪球期权？ 5 雪球产品的现金流解析 7 雪球产品的参数解析 7 雪球产品的损益和风险 8 投资者的损益情况分析 8 投资者的损益情况 1——盈利，没有敲出，没有敲入 8 投资者的损益情况 2——盈利，发生敲出 9 投资者的损益情况 3——盈利，敲入后敲出 9 投资者的损益情况 4——亏损，没有敲出，发生敲入 10 投资者的损益情况 5——不亏不赚，没有敲出，发生敲入 10 券商的损益情况分析 11 券商的损益情况 1——亏损，发生敲出，波段交易 11 券商的损益情况 2——盈利，发生敲入，波段交易 12 券商的损益情况 3——盈利，发生敲出，市场向好 13 雪球产品的收益率计算和投资者损益分析 13 雪球产品的年化收益率计算 13 蒙特卡洛方法论 13 实例展示——雪球年化收益率和参数(??, ??)的关系 14 实例展示——雪球年化收益率和参数(敲入价格, 敲出价格)的关系 15 雪球产品投资者的损益分析 15 雪球标的资产的波段交易策略和券商损益分析 17 交易策略逻辑 17 回测结果——胜率分析 19 回测结果——券商的极端损失 21 策略改进——交易期货、闲置资金出借 22 策略改进回测——交易期货、闲置资金出借 23 雪球产品投资建议及雪球市场的现状与未来 25 雪球产品投资建议 25 雪球市场的现状与未来 25 风险提示 25 图表目录 图 1：雪球产品交易双方的头寸 4 图 2：欧式看跌期权买家的收益 5 图 3：欧式看跌期权卖家的收益 5 图 4：“向上敲出看跌期权”敲出后期权卖家的收益 5 图 5：“向下敲入看跌期权”敲入后期权卖家的收益 5 图 6：雪球产品投资者的损益结构 6 图 7：雪球期权未敲入也未敲出时期权卖家收益率 6 图 8：雪球期权仅发生敲入时期权卖家的收益率 6 图 9：雪球产品现金流拆解 7 图 10：没有敲出，没有敲入，投资者盈利的标的价格走势图 9 图 11：提前敲出，投资者盈利的标的价格走势图 9 图 12：敲入后敲出，投资者盈利的标的价格走势图 10 图 13：没有敲出，发生敲入，投资者亏损的标的价格走势图 10 图 14：没有敲出，发生敲入，投资者盈利的标的价格走势图 11 图 15：提前敲出，券商亏损的标的价格走势图 12 图 16：发生敲入，券商盈利的标的价格走势图 12 图 17：提前敲出，券商盈利的标的价格走势图 13 图 18：??=0.2 时(年化收益率，敲入价, 敲出价)曲面 15 图 19：??=0.5 时(年化收益率，敲入价, 敲出价)曲面 15 图 20：不同波动率下的雪球投资者损益分布图 16 图 21：策略 1 交易示例图 18 图 22：策略 2 交易示例图 19 图 23：策略 1 雪球产品卖方收益概率密度分布图 21 图 24：策略 1 波段交易收益概率密度分布图 21 图 25：策略 1 雪球卖方收益+波段交易收益概率密布分布图 22 图 26：远月期货交易策略示例图 23 图 27：远月期货交易+雪球收益概率密布分布图 24 图 28：远月期货波段交易收益概率密布分布图 24 表 1：雪球产品参数 8 表 2：蒙特卡罗模拟年化收益率表(??=0.2~0.3) 14 表 3：蒙特卡罗模拟年化收益率表(??=0.3~0.4) 14 表 4：不同(??, ??)参数组合下投资者盈利概率 16 表 5：不同年化收益下各策略胜率表 20 表 6：不同初始建仓比率下各策略胜率表 20 表 7：不同建仓阈值下各策略胜率表 21 表 8：不同贴水率下各策略 95%VaR 和 99%VaR 值表 24 表 9：不同贴水率下各策略胜率表 25 什么是雪球产品 雪球产品是一种结构化产品，雪球买入方通常是一般投资者（以下简称投资者），而雪球卖出方一般是券商的场外衍生品交易台（以下简称为券商），买入雪球产品的投资者类似于买入一个固定收益凭证，券商通常会与投资者约定一个高额的年化收益率，在特定日期进行有条件的兑付，本报告通过拆解雪球产品，分析双方的收益结构和潜在风险。 雪球产品的头寸解析 从期权的角度来看，对于投资者来说，买入雪球产品本质上是卖出一个带敲入和敲出条款的障碍看跌期权，对于券商来说刚好相反，卖出雪球产品本质上是买入一个带敲入和敲出条款的障碍看跌期权；