穿越牛熊的阿尔法，市场中性策略.docxVIP

目 录 摘要： 1 一、市场中性策略简介 4 （一）市场中性投资策略 4 1.头寸构成：权益多头 + 对冲空头 4 多头端定量化方法色彩浓厚：控制额外风险因子暴露 5 对冲端选择有限：以股指期货为主 6 （二）市场中性策略产品要素 7 投资目标与业绩比较基准 7 投资范围与投资限制 8 费率结构与封闭期 8 二、市场中性策略市场情况 9 （一）海外市场中性策略情况 9 （二）国内公募市场中性策略情况 10 （三）国内私募市场中性策略情况 13 三、 市场中性公募基金收益拆解 15 （一）Alpha 收益 15 （二）对冲损益 15 （三）打新收益 16 （四）收益拆解结果 16 四、影响市场中性策略表现的因素 18 （一）市场模型的构建 18 （二）基金样本测验 19 五、风险提示 21 （一）模型不适当风险 21 （二）参数不适当风险 21 （三）抽样风险 21 免责声明 22 图表目录 图表 1 ：市场中性策略的头寸构成 4 图表 2 ：MSCI 风格因子模型 5 图表 3 ：对冲容量近似估计的计算假设和方法 6 图表 4 ：对冲工具的对冲成本对比及总结 7 图表 5 ：新老公募量化对冲产品基金合同差异 8 图表 6 ：市场中性基金规模占比（2020Q4） 9 图表 7 ：市场中性基金规模与指数收益率高度相关 9 图表 8 ：近年来公募量化对冲基金规模逐渐增大 10 图表 9 ：目前发行的公募量化对冲产品一览 （截至 2020-12-31） 11 图表 10 ：2020 年末现有公募量化对冲型产品股票持仓分析（截至 2020-12-31） 12 图表 11 ：2020 年末公募量化对冲产品持仓结构概况 （截至 2020-12-31） 12 图表 12 ：市场中性公募基金与其他类型公募相关性矩阵 13 图表 13 ：市场中性策略产品数量占比 2.25 13 图表 14 ：私募市场中性策略产品表现平稳 13 图表 15 ：2018 年年初至今市场中性策略私募年化收益分布 14 图表 16 ：2018 年年初至今市场中性策略私募最大回撤分布 14 图表 17 ：不同私募策略相关性矩阵 14 图表 18 ：持有当月合约对冲端盈亏比较基准（反向头寸） 15 图表 19 ：持有当季合约对冲端盈亏比较基准（反向头寸） 15 图表 20 ：公募市场中性产品打新收益变化 16 图表 21 ：公募市场中性产品打新收益构成（2019Q2-2021Q1） 16 图表 22 ：市场中性公募基金季度收益拆解 17 图表 23 ：市场中性公募基金分产品收益拆解（2018 年初至 2021 年 3 月 31 日） 17 图表 24 ：多元线性回归结果 19 图表 25 ：滚动回归变量系数 19 图表 26 ：滚动回归变量 p-value 19 图表 27 ：三个维度分类后结果 20 图表 28 ：分类型私募基金特征 20 一、市场中性策略简介 市场中性策略是一种对市场风险保持中性、不暴露市场风险敞口，追求业绩稳定增长的绝对收益类投资策略。这里的“市场风险”简单来讲即经典的 CAPM中的全市场风险，实际应用中则可对应为具体权益指数的表现，如沪深 300 指数和中证 500 指数等。在公募中这种策略对应“股票多空”型基金产品（Wind 分类），而在私募中则为“股票市场中性”（朝阳永续分类）。整体来看，中性策略的公募基金更多投资于沪深 300 成分股，使用股指期货 IF 合约对冲，而在私募中大多全市场选股，使用股指期货 IC 合约对冲。以下我们将从投资策略、产品要素和对冲方式等方面对该类产品细节进行一个简单介绍。 （一）市场中性投资策略 1.头寸构成：权益多头 + 对冲空头 一个简单的市场中性投资策略的头寸至少由两部分构成：1）包含了个股 Alpha 收益和市场 Beta 收益的权益多头组合；2）仅包含了市场 Beta 风险的对冲空头组合（如股指期货等）。一般来讲，多头和空头的合计风险敞口会控制在一个较小的范围，以实现整体组合对市场 Beta 风险的“中性”。 整体组合的风险敞口一般通过下式确定： N i风险敞口 = Σ （nvi × tA） ? CVA × n i i i其中，nvi为第i 只股票持仓的市值，tA为第 i 只股票以 A 指数为基准计算的 β系数，CVA为 A 指数对应的股指期货每手的合约价值，即合约结算价×合约乘数，n 为持有股指期货合约的手数。 i 图表 1：市场中性策略的头寸构成 资料来源： 多头端定量化方法色彩浓厚：控制额外风险因子暴露