当固收+遇上钢铁ETF.docxVIP

目录索引 一、剖析影响钢铁价格的因子 4 （一）信贷、利率因子 6 （二）产业链上下游因子 7 （三）行业经营因子 8 （四）行业财务因子 8 二、钢铁指数有哪些——将领先指数的投资落地 9 （一）主要的钢铁指数 9 （二）钢铁指数基金 12 三、领先指标及组合优化 12 四、风险提示 14 图表索引 图 1：构成领先指标的潜在因子（颜色由深到浅传导链条通常由长到短） 5 图 2：螺纹钢价格与信贷、利率因子 6 图 3：螺纹钢价格与产业链上下游因子 7 图 4：螺纹钢价格与行业经营因子 8 图 5：螺纹钢价格与行业财务因子 9 图 6：领先指数与螺纹钢价格 13 图 7：股债组合净值 14 表 1：螺纹钢价格与信贷、利率因子的相关系数等指标 6 表 2：螺纹钢价格与产业链上下游因子的相关系数等指标 7 表 3：螺纹钢价格与行业经营因子的相关系数等指标 8 表 4：螺纹钢价格与行业财务因子的相关系数等指标 9 表 5：钢铁指数及其前 20 大权重 10 表 6：钢铁指数权重较大的十家钢铁企业 11 表 7：钢铁指数基金基本情况 12 表 8：钢铁指数基金业绩表现 12 表 9：股债组合收益表现 14 2021年4月8日国务院金融稳定发展委员会第五十次会议指出，对于近期钢铁价格在高位运行的情况，“要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势”，由此至今钢价开始高位震荡。在钢价震荡期、下行期，以及之前的上涨期，我们尝试构建股债轮动策略，利用债券与周期权益组合让盈利穿越周期。 钢铁作为周期品种，我们用信贷、利率，产业链上下游，行业经营，行业财务因子构建领先指数。基于钢铁价格与信贷、利率的强相关性，可以预见钢铁指数与债券投资的对冲效果较好，平滑投资组合的净值曲线。然后我们尝试分析不同钢铁指数，其主要成分和权重较为一致，从而选择钢铁指数基金，进行股债组合投资。最后，基于领先指标，我们构建策略对股债2:8组合进行择时，组合的表现改善显著。 一、剖析影响钢铁价格的因子 钢铁作为一种大宗商品受经济周期的影响较大，因此驱动经济周期的社融、M1、利率等信贷、利率因子是我们首先要考虑的因子。信贷等因素进一步传导，会通过产业链上下游影响钢铁的需求，如地产销售、汽车销售、空调销售，这些因子也是影响到钢铁价格的变量。需求端的传导会影响供给，进而影响行业经营和财务等数据，如钢材库存、高炉开工率、行业债券的信用利差和行业整体的盈利或亏损，因此这些重要的变量也需要进行考察。 因子亏损总额行业财务信用利差高炉开工率行业经营钢材库存空调销售汽车销售产业链上 因子 亏损总额 行业财务 信用利差 高炉开工率 行业经营 钢材库存 空调销售 汽车销售 产业链上下 游 地产销售 十债利率 M1 信贷、利率 社融 数据来源：Wind， （一）信贷、利率因子 整体看，螺纹钢价格与社会融资规模、M1、国债十年期收益率正相关，其中M1和螺纹钢价格相关系数较高，通过交叉相关性分析，社融、M1领先钢铁价格较多，分别为10、6个月，而利率基本与钢铁价格同步，说明螺纹钢价格驱动力最终或来自社融等信贷因素。单调性方面信贷、利率因子整体都与螺纹钢价格呈现单调性相关。 图2：螺纹钢价格与信贷、利率因子 螺纹钢价格:同比（%） 社融:累计同比（%，右）  100  螺纹钢价格:同比（%） M1:同比（%，右） 30 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 100 80 60 40 20 0 -20 -40 201001201009 201001 201009 201105 201201 201209 201305 201401 201409 201505 201601 201609 201705 201801 201809 201905 202001 202009 80 25 60 40 20 20 15 0 10 -20 -40 5 201101201108201203201210201305 201101 201108 201203 201210 201305 201312 201407 201502 201509 201604 201611 201706 201801 201808 201903 201910 202005 202012 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 200701200711 200701 200711 200809 200907 201005 201103 201201 201211 201309 201407 201505 201603 201701 201711 2018