XX企业估值报告.doc

XX公司价值评估 案例目标 本案例利用合理的预测和恰当的模型，分别使用现金流量折现模型和乘数法对XX进行公司估值，旨在展示完整估值过程，并对不同方法的特点和结果进行比较。 公司简介 XX（XXXX），公司全称为XX股份有限公司，是以白色家电知名的中国企业，其前身是成立于1984年的XXXX总厂，于1993 年11 月在上交所上市交易。上市十多年来，公司取得了长足的发展，由单一的XX生产扩展到目前涉及XX、空调、冷柜、系列小家电、滚筒洗衣机、电脑板、注塑件、电子商务等业务。公司良好的业绩也渐为广大投资者所认同， “XX”连续入围上证180指数和道中88指数，连续入选“上市公司50强”、“中证亚商中国最具发展潜力上市公司50强”等，曾在2001年度“中国令人尊敬的上市公司”评选的当中高居榜首，是证券市场蓝筹绩优股的典型代表，所以其业绩表现比较符合我们所采用模型的一些基本条件，作为我们的案例研究对象应该是比较合适的。 二、数据来源 由于资本成本一章已对XX的资本成本做了深度分析和估计，所以本案例有关资本成本的数据将直接取自该章案例。其余的数据来自公司年报以及相关的股市行情信息。 三、对XX进行估值 我们用两种方法分别对XX2006年第三季度的公司价值进行估计。 （一）现金流量折现法 1．确定预测期 XX是中国家电行业的领头羊，该行业属于比较成熟的产业，竞争也非常的激烈，所以认为即使目前XX拥有一定的市场地位，但是并没有可以持续获得高收益的能力。而就XX自身来看，经过了几年的持续扩张和多产业发展，其目前已经形成了相当的规模，应该不会再有太多的实质性变化。基于以上考虑，预测期可以取得短一些，5年就可以了，即到2010年末。 2．预测期现金流分析 首先我们从其2001-2005年的现金流上寻找规律，见表1： 表1 XX2001-2005年的现金流分析 年度 2001 2002 2003 2004 2005 收入 11384853802 11496107649 11618539284 16409120840 除利息以外的经营成本 10474466413 10939015537 11103861070 16085374087 其中：折旧 181970302.5 154129630 191927234.2 213264824.4 216551244.1 利息97569 7287527.84 -2026172.08 税前收益 897880145.5 536981442 494276672.8 509806648.1 325772924.8 所得税 200598570.6 107524103.996 112806764.909 净利润 697281574.9 429457338.1 3946540.8 396999883.2 249741258.7 运营现金流 891759120.3 603697638.6 606981015.7 6175535.4 464266330.7 固定资产净值 1824212313 1694734988 1604726178 净资本支出 466892487.7 -108850681.109 126542434 流动资产 3444945821 3493701809 4019954669 3957791986 3844586247 流动负债 1613306636 1663812902 783450638.9 721725213 净营运资本 1831639185 1829888907 2627689761 3174341347 净营运资本增加 -1750278 797800854 546651586.1 1 自由现金流 891759120.3 138555428.8 26 74 389204209.9 根据上表，我们对其06-11年6年间的经营情况做如下假设（考虑2011年是为了得到计算残值时要用的现金流）： （1）收入：收入的增长波动率比较大，保守估计，我们取5%的增长率。 （2）利息外成本：历史统计其占收入的95%以上，且有逐渐增长的趋势，反映了该行业竞争的激烈程度。考虑到我们估计的收入增长率相对比较高和以后行业的竞争激烈程度，这里我们取最高的比例98%。 （3）利息：呈逐年减少的趋势，比较难估计，综合考虑趋势和结构，设其为收入的0.05%。 （4）所得税：目前交税水平约为所有税前收益的%，高于其母公司所适用的税率15%。 （5）折旧：占前一年末资产净值的比例逐渐上升，每年增长1%，认为该趋势持续。 （6) 资产净值：在01年增长了17