【跨境贸易】中国跨境资本流动数据月报2020年10月：何谓美元的“霸权”？_市场营销策划2021_跨.docxVIP

证券研究报告 | 宏观研究 专题报告 何谓美元的“霸权”？ 2020 年12 月10 日 中国跨境资本流动数据月报2020年10月 主要预测 % 20 21E GDP 2.1 9.1 CPI 2.5 1.0 PPI -2.0 0.6 社会消费品零售 -1.2 13.5 工业增加值 2.4 10.5 出口 1.4 5.2 进口 0.6 3.5 固定资产投资 2.1 7.3 M2 10.5 9.0 人民币贷款余额 13.1 10.7 1 年期存款利率 1.5 1.5 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 最新数据（10 月） 6.7 6.05 工业 6.0 固定资产投资 8.1 零售额 10.2 CPI 1.8 PPI -1.7 资料来源：CEIC、招商证券 谢亚轩 xieyx@ S1090511030010 刘亚欣 liuyaxin@ S1090516100001 罗云峰 luoyunfeng@ S1090518110003 张一平 zhangyiping@ S1090513080007 高 明 gaoming3@ S1090518010002 张秋雨 zhangqiuyu@ S1090519010001 敬请阅读末页的重要说明 核心观点： 何谓美元的“霸权”？美国著名经济学家巴里· 埃森格林有本著作：Exorbitant Privilege the rise and fall of the Dollar and the future of the Inernatioal Monetary System，国内翻译为《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》。作者在书中叙述了美元崛起成为全球中心货币的过程，以及这个角色给美国带来的“超级特权”。也有分析者直接将“嚣张的特权”翻译或者理解为“霸权”。本文是想借用“霸权”这个词，但是客观分析美元的全球中心货币角色使得美元强弱如何通过多个传导渠道对全球经济、贸易和金融等方方面面产生显著的影响。一个非美国的国家，它不能决定美元的强弱，但是反过来其经济、金融、货币汇率和国际贸易等各方面都不可避免受美元的影响，这某种程度上不能不说是美元的一种“霸权”。 在经历了 1980 年开始的上一轮全球化之后，全球贸易和全球价值链将全球经济紧密联结在一起。而在信用货币时代，经济金融一体共生。美元在国际经贸、特别是金融领域占据主导地位，这是美元深刻影响全球经济的基础。而美元本身对于全球经济和金融的直接影响，本质上来自于美国实体和金融影响力的错配。 美联储的货币政策和美元的强弱对全球经济产生三的重影响：实体方面，美元通过影响全球贸易和全球价值链从而对实体需求和商品价格产生显著影响；国际资本流动方面，美元通过影响全球金融周期和国际资本流动对各国汇率和资产价格进一步产生影响；金融体系方面，美元强弱通过影响美元融资成本和杠杆率进而 对全球银行体系和全球流动性状况产生影响，这也是美元影响实体经济和国际资本流动的重要根基。 宏观经济 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明Page PAGE 10 敬请阅读末页的重要说明 Page PAGE 10 一、 何谓美元的“霸权” 我们在《崛起的中国资产》和美元问答系列的多篇报告中，说明了美元周期下行及其对资产价格的影响。本文我们将从美元对于实体和金融层面的影响机制，来说明美元如何对全球经济和资本流动形势产生影响，从而形成对资产价格的影响。 总体而言，我们认为，在经历了上一轮全球化之后，全球贸易和全球价值链将全球经济紧密联结，而在信用货币时代，经济金融一体共生，美元在国际经贸领域占据主导地位， 美联储的货币政策和美元的强弱通过影响全球贸易和全球价值链而对实体需求和商品价格产生显著影响，通过影响全球金融周期和国际资本流动对各国汇率和资产价格进一步产生影响。而这种影响背后的重要根基在于美元强弱对于全球银行体系和全球流动性状况的影响力。 1、美元深刻影响全球经贸的基础 经济金融全球化的伴生发展 20 世纪 80 年代以来的信息化进程、科技进步、金融自由化等的发展，催生了迄今为止实体经济与金融最为快速的一轮全球化进程。全球化从经济上体现为全球自由贸易的发展、贸易/GDP 比重的上升：全球贸易/GDP 从 1980 年的 40%上升至了 60%左右；从金融上体现为资本在全球范围内更为自由地流动，直接投资、金融市场领域等资本流动规模上 升，这也极大促进看了金融机构及其业务在全球领域的快速增长和货币的国际化：全球金融资产+负债占 GDP 的比重从 1980 年的不到 80%上升至了 400%，；此外，全球化也加剧了文化、观念、技术的传播和政策层面的共识与协调。 经济金融原本也是一体共生、互为基础的。在全球化的过程中，经济与金融像是一个硬币的两面，是互相依赖