2021Q1中国宏观金融.pdfVIP

目 录 一、三驾马车 1 二、实体经济部门负债情况3 （一）企业部门3 （二）政府部门5 （三）居民部门6 三、物价指标8 一、三驾马车 从经济增长的三驾马车来看，主要特征是投资仍处于复苏阶段、出口反弹远超疫情前 水平、消费反弹难掩疲弱。去年下半年消费对于GDP 的累计贡献率一直是负的，同时资本 形成的累计贡献率迅速反弹并远高于净出口，成为经济增长的主引擎。今年 1 季度消费重 新成为经济增长的主要动力，投资、消费和净出口对于GDP 的累计同比贡献率分别是24.5%、 63.4%和12.2% ，但消费的贡献率低于2015 年以来同期水平 （图1 ）。 140 120 100 80 60 40 78.1 76.2 64.1 68.5 66.1 63.5 63.4 20 0 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 -20 -40 GDP累计同比贡献率:最终消费支出 GDP累计同比贡献率:资本形成总额 GDP累计同比贡献率:货物和服务净出口 图1 GDP 累计同比贡献率 （%） 数据来源：WIND 。 1 投资仍处于复苏阶段。1 季度固定资产投资的两年平均增长率为-2.9% ，分领域来看， 基础设施投资两年平均增长 2.3% ，制造业两年平均下降2% ，房地产开发投资两年平均增 长高达7.6% ，房地产投资反弹明显更快。同时，房地产在固定资产投资中的占比进一步提 高，1 季度达到28.7% ，为近二十年以来最高。从产业增速来看，虽然三个产业的投资增速 都大大加快，分别为45.9%、27.8%和24.1% ，但剔除一定高基数影响后，一、二、三产的 两年平均增速分别是-0.96%、-8.31%和-0.41%2 （表1 ），较疫情前的潜在增长水平仍有明显 差距。因而三个产业仍处于复苏阶段。 1 文中计算两年平均增长率的方法是，以2019 年同期数据为基数，假定2020 年与2021 年增长率相同。 2 这里计算得到的两年平均增速与统计局官方公布的不同，官方公布一、二、三产的两年平均增速分别 是 14.8%、-0.3%和4% 。可是以第一产业为例，2019 年3 月份和2021 年3 月份的固定资产累计完成额 分别是2408 亿元和2362 亿元，规模明显萎缩。 1 表1 一、二、三产的固定资产投资完成累计同比增速（%） 第一产业 第二产业 第三产业 2019 年3 月 3.00 4.20 7.50 2021 年3 月 45.90 27.80 24.10 2021 年3 月（两年平均增速） -0.96 -8.31 -0.41 出口反弹远超疫情前水平。1 季度我国出口金额达到7099 亿美元，同比增长49% ，较 2019 年 1 季度增长28% ，计算得到两年平均增长率为13% ，为2018 年4 月份以来最高。 从我国对外贸易的全球区域分布来看，亚洲、欧洲和北美是我国最大的贸易伙伴，三个地 区分别占我国出口贸易的88%和进口贸易的82%。其中，北美是最大的顺差来源地，欧洲 其次，而亚洲是最大的逆差来源地。今年 1 季度中国对亚洲、欧洲、北美的两年平均增速