积极参与濮耐转债，国内高温工业用耐火材料龙头企业.docxVIP

内容目录 濮耐转债要素表 3 濮耐转债价值分析 3 濮耐股份基本面分析 4 图表目录 图 1：濮耐股份各类耐火材料营收占比长期稳定 4 图 2：濮耐股份控制权长期稳定 4 图 3：营业收入、营业成本与毛利率情况 5 图 4：期间费用率及归母净利率变动情况 5 图 5：流动性情况 5 图 6：收入、毛利、净利润同比增速情况 5 图 7：全国粗钢产量 2020 年年中同比增速回正 6 图 8：水泥产量复苏平稳 6 图 9：平板玻璃产量提升略有滞后 6 图 10：耐材生产者出厂价格同比增速明显回落，利润压力增大(单位：%) 7 图 11：公司国内外业务占比稳定，汇兑损失影响有限 8 图 12：公司现阶段估值处于历史较低位置 9 表 1：濮耐转债发行要素表 3 表 2：2020 年四家上市耐火材料公司经营成果 8 表 3：募集资金使用计划（单位：万元） 9 濮耐转债要素表 表 1：濮耐转债发行要素表 代码 127035.SZ 证券简称 濮耐转债 公司代码 002225.SZ 公司名称 濮耐股份 外部评级: 债项/主体 AA/AA 发行额 6.26 亿元 期限（年） 5 年 利率 0.60%、0.80%、1.50%、3.00%、3.80% 预计发行/起息日期 2021-05-26 转股起始日期 2021-12-01 转股价 4.43 元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：108.8 元 原始股东股权登记日 2021-05-25 网上申购及配售日期 2021-05-26 申购代码/配售代码 072225 / 082225 主承销商 海通证券 资料来源:：公司公告， 濮耐转债价值分析 转债基本情况分析 濮耐转债发行规模 6.26 亿元，债项与主体评级为 AA/AA 级；转股价 4.43 元，截至 2021 年 5 月 24 日转股价值 100.9 元；各年票息的算术平均值为 1.94 元，到期补偿利率 8.8%， 按 2021 年 5 月 24 日 5 年期 AA 级中债企业到期收益率 4.40%的贴现率计算，债底为 92.87 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 14.00%，对流通股本的摊薄压力为 17.42%，对现有股本有一定的摊薄压力。 中签率分析 截至 2021 年 5 月 24 日，公司前三大股东刘百宽、刘百春、郭志彦分别持有占总股本 14.05%、10.27%、8.94%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 60%左右。剩余网上申购新债规模为 2.51 亿元，因单户申购上限为 100 万元， 参考近期新券发行数据假设网上申购账户数量介于 650-750 万户，我们预计中签率在 0.0033%-0.0039%左右。 申购价值分析 公司所处行业为耐火材料（申万三级），从估值角度来看，截至 2021 年 5 月 24 日收盘， 公司 PE(TTM)为 14.94 倍，在 5 家同业企业中偏低，市值 45.16 亿元，位于同业平均水 平。截至 2021 年 5 月 24 日，公司今年以来正股下跌 0.59%，同期行业指数上涨 16.47%，万得全 A 上涨 0.27%，近 100 周年化波动率为 30.52%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为 16.28%，有一定股权质押风险。其他风险点：1. 原材料价格波动风险；2. 行业集中度提升导致的竞争风险；3. 环保要求趋严风险；4. 汇率风险。 濮耐转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予 15%的溢价，预计上市 价格为 116 元左右，建议积极参与新债申购。 濮耐股份基本面分析 公司专业从事高温工业用耐火材料系统解决方案，为国内耐火材料行业龙头企业 公司主营业务为研制、生产和销售定型、不定形耐火材料、功能耐火材料及配套设备，并承担各种热工设备耐火材料设计安装、施工服务等整体承包业务。2020 年，公司定型/不 定形/功能耐火材料营收占比为 39.2%/23.4%/27.0%。客户涵盖国内外钢铁、水泥、玻璃、有色等领域。在钢铁冶金重点领域，公司为包括 河钢集团、宝武集团、沙钢集团、 AcelorMittal、韩国现代、韩国浦项、印度塔塔、印度 JSW、俄罗斯马钢、俄罗斯新钢、 欧亚集团、中国台湾中钢、德兴集团等近 70 家世界钢铁百强企业提供产品和服务。 图 1：濮耐股份各类耐火材料营收占比长期稳定 资料来源：Wind、 公司于 2008 年 5 月在深交所主板上市，控制权稳定，实控人长期