社会服务行业2021年中期从终局思维到聚焦业绩逐季验证.docxVIP

上半年回顾：渐进复苏，加速集中，α与β行情交织 行业回顾：年初疫情仍有扰动，3 月后逐步复苏，龙头加速集中 经过 2020 年的疫情冲击，社服各子行业疫情后的恢复节奏以及疫情对其各自中线逻辑的影响和验证成为关键。前者侧重β行情，与各自恢复节奏密切相关;而后者侧重α逻辑，关注行业加速出清下龙头的成长机遇，部分子行业受政策影响较大也需兼顾政策等对其成长的后续影响。 上半年行业回顾：疫情仍阶段扰动，3 月后逐步复苏。2021 年以来，由于 1-2月国内疫情仍阶段扰动，叠加就地过年影响，社服多数子行业仍然承压，相对 2019 年同期，仅免税、快时尚餐饮、灵活用工、职教等相对较良好。3 月后， 行业开始逐步开始复苏，其中 3 月中旬，文旅部发布《旅游景区恢复开放疫情防控措施指南（修订版）》，通知表示旅游景区游客接待上限由各省（区、市）党委、政府根据当地疫情防控形势确定，不搞“一刀切”。文旅部将景区限流主导权下放至各景区负责人，限流政策松绑。结合中国旅游研究院数据，2021 年春节、清明、五一假期国内旅游人次分别达到 2.56 亿、1.02 亿、2.30 亿，分别恢复至疫情前水平（2019 年）的 75.3%、94.5%及 103.2%，旅游人次恢复良好，五一长假期间游客人数已略超出疫情前。但受制于疫情后消费能力、景区间分流、促销政策等影响，今年春节、清明、五一假期旅游收入分别恢复至疫情前的 58.6%、56.7%及 77.0%，收入全面恢复仍有待时日。 图 1：2021 年春节、清明、五一小长假接待游客及旅游收入同比恢复情况 资料来源:中国旅游研究院，整理 注：比较基准均为 2019 年，以便剔除疫情影响 从中线逻辑的角度，各子行业则进一步分化。国内免税行业迎来历史性机遇，虽然运营主体略有所增加，但海内外疫情差异带来消费回流有利背景及海南自贸港政策红利下，行业蛋糕正显著扩容，线上线下综合布局下免税龙头国际地 位提升显著。职教板块政策持续利好，中长线成长空间广阔，但也需兼顾竞争 格局的变化，同时短期内招录节奏和线下培训受疫情影响依然可能带来季度扰动。酒店、餐饮等子行业疫情下正面受挫，但行业出清下龙头有望加速中线集 中，同时也需兼顾龙头自身第二增长曲线孵化；景区、演艺等子行业则需要关注疫情后消费行为变化等的中线影响，核心看龙头业务差异及新模式验证情况。 K12 培训板块则需重点关注政策监管趋严等对中线成长逻辑的影响以及在线教育加速发展带来的竞争。人力资源中灵活用工行业受益企业用工方式改变持续 较快发展，而猎头、RPO 等也伴随宏观复苏持续复苏。出境游等则仍有受制。 2021Q1 财报回顾及复盘：复苏进行中，低估值主题投资主导 旅游板块：2021Q1 收入、扣非业绩恢复至 2019 年同期 85%、82% 2021Q1，旅游板块收入同比增长 60.38%，恢复至 2019 年同期的 85.42%；业绩增长 223.64%，恢复至 2019 年同期的 57.76%；扣非后增长 190.51%，恢复至 2019 年同期的 82.36%。2021 年 Q1 重点公司营收增长 66.74%，高于旅游板块同期增速，业绩增长为 326.50%，扣非后增长 254.34%，分别恢复至 2019年同期的 90.49%、69.41%、98.19%，恢复程度优于板块整体。 图 2：2021Q1 旅游板块营收增长 60％ 图 3：2021Q1 旅游板块业绩同比增长 224％ 资料来源：Wind，整理注：以上测算考虑了追溯调整的影响 资料来源：Wind，整理注：以上测算考虑了追溯调整的影响 分子板块而言，2021Q1VS2020Q1，从营收增速来看，演艺（128.10%）免 税（127.48%）景区（39.91%）餐饮（28.83%）酒店（21.33%）综合（-12.25%）出境游（-82.40%），演艺低基数基础上增长最快，免税仍保持靓丽增长，出境游高基数下承压明显；从业绩来看，免税实现扭亏为盈，演艺低基数上高增长，酒店、景区、出境游、餐饮、综合等板块仍然亏损，主要受冬季疫情反复拖累。 免税板块营收和业绩表现仍良好。2021Q1，公司营收同比增长 127.48%，归母业绩 28.49 亿元，扣非后业绩 28.34 亿元（去年同期亏损）；与 2019Q1 相比，公司 21Q1 营收增长 32%、业绩增约 24%，扣非增约 78%，表现良好。主要系 海南仍表现突出，但首都机场谈判、所得税优惠预计尚未落定。 演艺板块 2021Q1 较去年同期有所改善，但仍未恢复到 2019 年同期水平。宋城演艺 2021Q