投资学之风险资产的定价与证券组合管理的应用.pptxVIP

第12章　风险资产的定价与证券组合管理的应用钟拥军2009－03内容内容 12.1　资本资产定价模型12.1.1　资本资产定价模型的基本内涵12.1.2　传统CAPM12.1.3　几个例子12.1.4　CAPM的几种发展形式资本资产定价模型资本资产定价模型的基本内涵马柯威茨模型计算量大；还需要精确地估计标的证券的预期报酬、风险及相关系数。CAPM模型把资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一个简单的线性关系表达出来，认为一个资产的预期收益与衡量该资产风险的一个尺度　值之间存在正相关关系。Zhuhai university, 2009资本资产定价模型传统CAPM传统CAPM的假设：（1）所有投资者都依据马柯威茨模型选择资产组合；（2）所有投资者具有相同的投资期限；（3）所有投资者以相同的方法对信息进行分析和处理，具有相同的预期；（4）资本市场是完全的，没有税负，没有交易成本；（5）所有资产都是无限可分的，即资产的任何一部分都可以单独买卖；（6）所有投资者都具有风险厌恶的特征；（7）投资者永不满足：当面临其他条件相同的两种组合时，他们将选择具有较高预期收益率的组合。Zhuhai university, 2009资本资产定价模型传统CAPM传统CAPM的假设：（8）存在无风险利率（9）市场是完全竞争的：投资者是价格的接受者。（10）信息充分、免费并且可以立即可得。Zhuhai university, 2009资本资产定价模型传统CAPM传统CAPM的推导传统CAPM的推导是通过资本市场线（CML），借助市场组合这一概念推导出来的。Zhuhai university, 2009资本资产定价模型资本市场线资本市场线是以预期收益和标准差为坐标轴的图上，表示风险资产的有效率组合与一种无风险资产再组合的有效率的组合线。以　　　表示风险资产组合的预期收益，　　表示风险资产组合的方差，　表示无风险资产的收益率，则无风险资产和风险资产组合后的新的资产组合的预期收益和方差的计算公式分别为：把　　　　　　代入新资产组合预期收益，得到组合线方程如下：Zhuhai university, 2009资本资产定价模型资本市场线卖空无风险资产Zhuhai university, 2009资本资产定价模型市场组合CML代表所有无风险资产和有效率风险资产再组合后的有效资产组合的集合，选择风险资产组合也是共同的P*。如果市场是均衡的，意味着资本市场上的资产总供给等于总需求，且每一个资产都有一个均衡价格。市场组合（M）包括全世界所有证券构成的组合。当市场处于均衡时，市场组合中，投资于每一种证券的比例等于该证券的相对市值，而一种证券的相对市值简单等于这种证券总市值除以所有证券的市场总和。以M替代P*后，CML公式可表示为：Zhuhai university, 2009资本资产定价模型由CML和市场组合M推导出的传统CAPMCAPM要回答的是市场均衡条件下，某项风险资产的预期收益与其所承担的风险之间的关系。建立一个风险资产I和市场组合M的新组合P，则P的预期收益和标准差的公式分别为：在允许卖空的条件下，I资产与M的有效资产组合的集合应在　　线上，与　　相切的资本市场线与前面推导的资本市场线是重叠的，二者斜率相同，即：Zhuhai university, 2009资本资产定价模型由CML和市场组合M推导出的传统CAPMZhuhai university, 2009资本资产定价模型由CML和市场组合M推导出的传统CAPM在切点M处，　　　　　　　，所以：变形后：Zhuhai university, 2009资本资产定价模型传统CAPM的含义风险资产的收益由两部分组成的：无风险资产的收益　和一个资产风险补偿　　　　　　。它说明两个问题，一是风险资产的收益率要高于无风险资产的收益率；二是并非风险资产承担的所有风险都要予以补偿，给予补偿的只是系统风险。由于风险资产实际获得的补偿额大小取决于　值，因此，　值在传统的CAPM中成为衡量市场风险的一个标准。Zhuhai university, 2009资本资产定价模型传统CAPM的表示－SML传统CAPM公式显示，风险资产的预期收益与其所承担的市场风险　值之间呈线性关系，将在这关系表示在以预期收益和　值为坐标轴的坐标平面上，就是一条以　为起点的射线，这条射线称为证券市场线（SML）。由于　值是资产的市场风险度，所以，SML反映的是资产的市场风险与其预期收益之间的关系，斜率为　　　　　　。SML充分体现了高风险高收益的原则。市场组合或市场收益完全正相关的资产或资产组合的　值等于1。Zhuhai university, 2009资本资产定价模型由CML和市场组合M推导出的传统CAPMZhuhai university, 2009资本资产定价模