20210604-中信建投-宏观深度：全球经济十问.pdfVIP

证券研究报告 ·宏观深度 全球经济十问 宏观经济 （一）疫情和疫苗赛跑谁获胜？中性假设下，我们对下半年全球疫 黄文涛 情控制持谨慎乐观态度，非美经济体缩小复苏差距，全球真正进入 共振复苏阶段。 huangwentao@ 010 （二）美国经济今年会超预期？由于疫苗接种、经济重启明显提前， 叠加新一轮 1.9 万亿刺激计划，年中美国经济的爆发力度大概率超 SAC 执证编号：S1440510120015 此前预期；但随着补贴、重启高峰过去，年底将面临景气度的回落。 研究助理：钱伟 （三）美国通胀只是昙花一现？目前的通胀超预期，更多是需求复 qianwei@ 苏提前、供给相对乏力所导致，这两个逻辑接下来均面临挑战，暂 010 时仍无法证伪通胀只是暂时的判断，三季度或触顶回落。 （四）联储何时收紧货币政策？缩减QE 在年底落地悬念不大，若目 发布日期： 2021 年06 月04 日 前经济复苏的预期兑现，首次加息时点或前移至2022 年。由于预期 充分，叠加流动性无虞，这一次Taper 对市场冲击有限。 （五）美债收益率何时创新高？由于总量流动性的过剩对短端利率 形成强大向下抑制，而期限利差也已经上升至过近年来的高位，双 重保护下，我们不认为单纯的 Taper、通胀走高、经济复苏会在下 半年系统抬升10Y 美债利率中枢，维持年内1.5-2%的区间判断，再 创新高需要加息预期的配合。 （六）美股存在明显的泡沫吗？对应今年和明年的盈利预期，美股 前瞻性估值仅略微偏高，不存在系统性风险。流动性充裕的环境下， 大概率高位震荡。但需要警惕Taper 带来的情绪冲击，参考去年9-10 月的短期调整，幅度5-10%。 （七）美元进入弱势区间了吗？随着美国疫苗接种和经济重启趋向 尾声，欧洲和新兴市场开始缩小差距，下一阶段主旋律将从美国一 枝独秀转向全球共振复苏，美元指数大概率继续处于弱势区间。 （八）新兴市场再现债务危机？不排除点状爆发概率，但这一次出 口、流动性等支撑情况或好于金融危机后，不必过度悲观。 （九）全球低利率环境能多久？疫情后，积极财政进一步推升全球 宏观杠杆率，美欧日央行再度祭出QE，内生增长动力难觅踪影，长 期性因素扭转之前，低利率环境或将继续下去。 （十）大类资产配置机会在哪？基于增长和通胀可能触顶、景气度 在年底或回落的基本面判断，三季度美股、商品等风险资产仍有空 间，四季度在Taper 催化下逐步转向均衡配置，美债利率上行风险 或被高估。 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 宏观经济研究 宏观深度报告 目录 一、疫情和疫苗赛跑谁