20210604-中信证券-一周研读：2021年下半年投资策略（全）.pdf

2021 年下半年投资策略 （全） 一周研读｜2021.5.30—2021.6.4 关键词 【2021 年下半年投资策略】 新版 《一周研读》每周一期，逢周五发布 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一周研读 ｜2021.5.30—2021.6.4 【2021 年下半年投资策略】 中信证券2021 年下半年策略会于6 月1 日-6 月4 日召开，总量、专题、产业及行业投资策略报告供各 位投资者参考。 【宏观经济展望：雨后复骄阳】 我们认为，当前经济运行尚在恢复进程中，大宗商品价格快速上涨的负面影响在可控范围内，预计二季度之 后PPI 上涨压力将有所减轻，PPI 向CPI 的全面传导较难发生。这种情况下，总量政策的主要目标仍然会聚焦在稳 增长上，下半年经济会更多依靠内生动力的修复实现稳中加固。制造业投资、服务性消费、商品出口三个积极因 素可能会成为结构亮点。放眼中长期，预计后疫情时代中国经济将出现五大趋势性变化：一是中国制造业在规模 优势的基础上逐渐呈现出技术优势；二是服务业以结构升级助力提升劳动收入和全要素生产率；三是产业链的竞 争力成为左右出口趋势的决定性力量；四是地方政府行为从更重基建转向更重产业；五是总量政策操作从“逆周 期”向“跨周期”转型。 【海外宏观经济展望：复苏更进一步，正常化预期渐起】 “帆起”代表全球经济的共振复苏，以及投资者风险偏好提升，“逐浪高”代表市场上行动能将逐渐增强，A 股下半年将进入慢涨“三部曲”中的共振上行期，且四季度空间更大。全球经济共振复苏，通胀扰动高点已过， 国内政策密集落地，宏观流动性平稳，市场流动性充裕，配置上建议淡化周期思维，三季度聚焦成长，四季度增 配消费。首先，疫苗接种率稳步提升，全球经济将从错位复苏走向共振复苏，大宗商品供需矛盾缓解，通胀预期 扰动高点已过。其次，国内政策“不急转弯”的同时，密集落地的创新、绿色、共享等高质量发展政策成重要看 点。再次，下半年宏观流动性外松内稳，美联储今年预计不会下调购债规模，国内货币政策保持稳健中性，信用 周期缓慢下行，判断不会调整政策利率；市场流动性依然充裕，银行间利率水平稳定，A 股相对配置吸引力依然较 强。预计下半年A 股净流入资金规模达到2200 亿元，其中人民币升值预期下，外资流入或继续超预期。最后，A 股下半年盈利有韧性，但结构分化明显，周期弱化，成长占优。配置上，建议淡化周期思维，重视长期空间和估 值弹性，三季度聚焦高成长品种，四季度增配大消费板块。 【A 股市场：帆起逐浪高】 金融产品总量规模2020 年受加杠杆提振再度确认扩容趋势，但力度弱于历史高峰期。净值化品类尤其公募基 金领跑，银行理财规模保持上升趋势，有部分“通道”属性的信托、券商资管、基金子公司专户继续收缩。短期 内大资管总规模增速难以再现盛景，但各类型资管机构可基于自身禀赋开展合作实现互补。 【港股及中概股：复苏的“下半场”，增长的“真成色”】 “再通胀”交易主导了上半年的全球金融市场，包括港股。复苏进入“下半场”后，中国通胀同比高点或在 二季度出现，但企业供需仍维持紧平衡，我们认为“顺周期”的景气度或持续到年末。市场担心中游制造行业利 润将受到挤压，对比上一轮通胀周期（2016-18），高端制造的利润率下滑相对可控（1-2pcts），毛利率将在 PPI 见顶后1-2 季度企稳回升。疫情下的流动性宽松，导致“新经济”的估值抬升，“潮水退去”后，其成长能力将经 受检验，“高端制造”和“消费升级”将是高增长两个最重要方面，我们看好具备持续CAPEX 能力，且在高成长赛 道的优质公司。 【全球市场：加速的重启，加剧的风险】 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一周研读 ｜2021.5.30—2021.6.4 在疫苗接种率持续提升的背景下，今年下半年全球经济预计维持重启态势。短期“需求正常化”vs “供给瓶 颈”所导致的价格压力也将逐步消退。对于美国，虽然下半年美联储大