20210603-兴业证券-银轮转债投资价值分析：新能源汽车“热管理”再添优质品种.pdfVIP

固 定 收 证券研究报告 益 分析师： ＃title ＃ 黄伟平S0190514080003 左大勇S0190516070005 新能源汽车“热管理”再添优质品种 蔡琨 S0190520080005 ——银轮转债投资价值分析 ＃assAuthor ＃ 可 转 ＃createTime1 ＃ 2021 年6 月3 日 债 研 ＃relatedReport ＃ 相关报告 投资要点 究 ＃sumary ＃ ⚫ 银轮转债 （评级AA 、发行规模7 亿元）下修条款较宽松，为“ 15/30 ，90%” ， 国资控股矿企，铅锌资源丰富 债底保护较好，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在 15%-19%区 —— 中金转债投资价值分析 间内，价格为115-118 元。在配售 35%的假设下银轮转债留给市场的规模为 消费电子电池多元布局——欣 4.55 亿元，测算中签率 0.0060%。打新参与没有异议。新能源空调系统中冷 旺转债投资价值分析 凝器、水箱等品种使用量明显增加，且电池冷却单位价格明显高于传统车的 动力总成散热。并且新能源热管理竞争格局更有利于国内优质厂商，银轮目 养殖、屠宰、肉类产品全产业 前已经是特斯拉、沃尔沃等优质企业供应商，有望深度受益行业变革。 链布局——龙大转债投资价值 分析 ⚫ 公司主要生产热管理产品以及尾气处理产品，热交换器块贡献主要业绩，汽 车空调业务弹性较大，占比有望逐年提升。另外，公司新能源业务市占率显 国内速冻火锅料制品龙头—— 著高于传统车，并且业务占比也有所提升，有望弯道超车。行业方面，2019 年 安20 转债投资价值分析 全球汽车热管理市场（含空调系统）规模为 2600 亿元左右，前四大巨头（电 PB 不够，票息来凑——本钢转 装、法雷奥、翰昂、马勒）占据全球 59%市场份额。在新能源汽车上，整车 债投资价值分析 热管理系统在功能和零部件上相比于传统车均有较大差异，其中热交换器的 种类和单车价值量均大幅提升，相关方向未来将保持快速渗透。国内传统热 全球布局的手工具领先企业— 管理厂商，如三花智控、银轮股份、奥特佳、松芝股份等，其中三花擅长阀类 — 巨星转债投资价值分析 +泵+ 电池冷却，银轮产品线更宽，奥特佳擅长压缩机。 IVD 流通领域领先企业——润 ⚫ 银轮产品范围广，客户优质，产能具备弹性。公司是国内热管理龙头，产品矩 达转债投资价值分析 阵全面，下