20210604-浙商证券-伊利股份-600887-深度报告：乳业航母，问鼎全球.pdf

[Table_main] 公司研究类模板 伊利股份(600887) 报告日期：202 1 年06 月04 日 深 度 伊利股份：乳业航母，问鼎全球 报 告 ──伊利股份深度报告 [table_zw] ：邓晖 执业证书编号：S1230520040002 公司研究类模板 [table_invest] 行 ：021 评级 买入 业 ：denghui@ 上次评级 买入 公 投资要点 当前价格 ￥39.50 司  投资建议 研 公司是中国乳业龙一，管理团队稳定靠谱，深度分销壁垒过硬，利润率有望回到上行通道， [LastQuaterE 单季度业绩 元/股 究 奶粉、低温、奶酪加速成长。我们预计2 1-23 年公司归母净利润85.52/99.27/ 113.88 亿元， ｜ 同比+21%/+16%/+15% ，对应6 月3 日估值28/24/21 倍（市值2403 亿元），维持 “买入” 1Q/202 1 0.47 评级。 食  中国乳业龙一 4Q/2020 0.17 品 公司是中国乳制品龙头，主营液态奶、奶粉、冷饮等研产销，2020 年公司常温液奶市占 3Q/2020 0.38 加 率达到38.6%。公司于1993 年成立，1996 年上市，无实控人，董事长为潘刚先生，2020 工 年底公司管理层合计持股 8.48%，管理层利益与公司高度一致。2020 年，公司实现收入 2Q/2020 0.43 行 965.24 亿元（其中液体乳占比79%、奶粉及奶制品占比13% ）（+7.2% ），归母净利润70.78 业 亿元（+2. 1% ），扣非净利润66.25 亿元（+5.7% ），2021Q1 ，公司收入272.59 亿元（+33% ）， [table_stktrend] 归母净利润28.31 亿元（+148% ）。 ｜  乳制品行业：量价都有大空间 1 ）乳制品行业进入消费升级阶段：2020 年，乳制品行业市场空间约4146 亿元（15-20CAGR 为3.6% ），08-14 年国内乳制品行业销售量CAGR （10.9% ）高出销售均价CAGR （2.87% ） 约8.03pct；15-20 年乳制品销售均价CAGR（3.73% ）高出销售量CAGR（-0.1% ）约3.87pct ， 乳制品行业进入消费升级阶段。 2 ）消费升级和健康意识提升，乳制品消费量仍有 180%空间：19 年我国人均乳制品消费 量仅为12.5 千克，对标饮食习惯相近的日韩 （人均约35 千克/年），我国乳制品消费量仍 有 180%提升空间；根据中国奶商指数，20 年我国每天食用乳制品的公民比例仅约25.5% ， 公司简介 尚有74.5%的潜力空间。 公司是中国乳制品龙头，主营液态奶、  看三年：利润率有望回到上行通道，奶粉、低温、奶