建材龙头行业2019 年中期总结.docxVIP

建材龙头行业2019 年中期总结 PAGE PAGE 2 目录 18291_WPSOffice_Level1 1. 投资要点 3 8093_WPSOffice_Level1 2. 2019 年维持水泥行业的两个独家判断 6 8093_WPSOffice_Level2 2.1. 全国量价提升，大国大城战略区域需求超预期 7 23400_WPSOffice_Level2 2.2. 边际好于总量，水泥 VS 其他大宗周期品 9 1892_WPSOffice_Level2 2.3. 水泥格局逐步走向稳定 10 23400_WPSOffice_Level1 3. 玻璃板块：景气承压，企业盈利分化加剧 14 27210_WPSOffice_Level2 3.1. 需求羸弱为 19H1 玻璃景气度下行的核心因素 15 15927_WPSOffice_Level2 3.2. 新常态的持续印证：不环保产能的长周期退出 17 30976_WPSOffice_Level2 3.3. 行业“头部效应”愈发彰显 18 1892_WPSOffice_Level1 4. 玻纤板块：行业谷底，龙头盈利底部抬升 22 24488_WPSOffice_Level2 4.1. 2019 年新增产能压力减小，但 18 年新增的产能仍待消化 23 30358_WPSOffice_Level2 4.2. 龙头盈利虽下滑，但底部明显抬升 25 27210_WPSOffice_Level1 5. 消费建材行业：渠道的降维打击 27 24905_WPSOffice_Level2 5.1. 总述：B 端赛道发力，渠道的降维打击 27 8746_WPSOffice_Level2 5.2. 防水材料行业：龙头市占率加速提升 30 28238_WPSOffice_Level2 5.3. 石膏板行业：销量略增，盈利下行已经见底 31 26751_WPSOffice_Level2 5.4. 塑料管道：B 端放量，伟星经营继续稳健 32 32064_WPSOffice_Level2 5.5. 涂料与陶瓷板块：B 端成为“超车道”，C 端持续布局。 33 5997_WPSOffice_Level2 5.6. 防水材料：变革中成长，增速质量双超预期 35 22603_WPSOffice_Level2 5.7. 北新建材一次性解决美国诉讼，国际化步伐有望加速 37 23921_WPSOffice_Level2 5.8. 伟星新材：零售工程双轮驱动，经营继续稳健 39 15927_WPSOffice_Level1 6. 风险提示 40 1. 投资要点 我们根据 2019 年建材行业中报与其他相关周期品及地产产业链下游行业进行对比，得出如下结论： ? 水泥是最好的周期品的判断 2019 继续验证，验证春季新开工需求超预期，验证北方基建弹性，验证后工业化时代的“弱周期属性”逐步实现：从 2019H1 表现看，水泥行业营收及利润增速继续保持高增长，是周期品中基本面表现最好的；而龙头海螺水泥收入及盈利增速及质量也是周期板块龙头企业中各方面指标中领先。同时，2019 年我们观察到全国水泥需求增速明显抬升，并且北方南方需求均呈现抬升趋势，并且经历了 19Q1 及 19Q3 两个淡季，淡季不淡，盈利高位维持，已经验证了我们年初对春季新开工需求会超预期的独家判断。站在当前角度，我们认为 2019 年水泥股投资的核心关键词是后工业化时代的“弱周期化”确认，及北方（尤其是华北）基建需求预期的扭转，水泥股的估值有望重估。 ? 玻纤行业 2019H1 的关键词是龙头盈利底部较历史的抬升，走出分化；玻纤下游差异化显著，且本质上是替代品，从长周期的角度不可以单纯的周期品视角视之，但以 2019 年的维度看，18 年供给端集中释放的产能尚未消化完毕，同时中美贸易摩擦等因素令宏观经济承压，进而导致玻纤需求端的弱化，故而玻纤景气度 19H1 处于明显的下行周期。但我们观察到，本轮底部巨石、泰山等龙头企业盈利能力较08-09 年以及2012 年的低谷期显著提升，利润率波动明显收窄。 ? 2019 年上半年玻璃行业演绎为景气度的单边下行，核心的影响因素为需求端的平淡及产能压力，行业整体盈利走弱但企业分化。但不同于以往行业低谷期所有企业盈利所呈现的无差别下滑，本轮低谷期信义、旗滨等龙头盈利能力显著超越行业。同时我们 2017 年末旗帜鲜明的所提出的独家预判——环保将成为落后产能中长期出清的抓手，而非以往单纯的成本逻辑，成本曲线方向将因此而分化，今年上半年再作验证：沙河地区 6 月 18 日起整体限产 16%至 9 月30 日。6 月初开始玻璃需求渐成回暖态势，表现为