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大炼化行业专题分析 PAGE PAGE 2 目录 TOC \o 1-2 \h \u 6374 一、行业趋势：民营炼化集中投产，一体化趋势持续加强 3 23311 1.1、行业趋势一：国内炼油产能增长，民营炼厂持续崛起 3 13270 1.2、行业趋势二：国内炼厂结构性过剩平均规模较小 4 22765 1.3、行业趋势三：国内炼厂开工率上升，炼油单吨毛利下降 5 29654 1.4、行业趋势四：炼化一体化趋势持续加强，化工品产率快速增加 6 31553 1.5、行业发展五： 6 14461 二、项目梳理：持续关注国内几大炼化项目 8 12930 2.1、恒力石化 2000 万吨/年炼化一体化项目 8 27321 2.2浙石化 4000 万吨/年炼化一体化项目 10 23790 2.3、恒逸文莱 PMB 炼化一期项目 12 19635 三、财务剖析：民营炼化高毛利、高杠杆和高 ROE 凸显 13 9573 3.1、炼化能力对比：浙石化一期项目化工品产率最高 13 29116 3.2、高盈利：一体化成本优势下，民营炼化化工品毛利显著较高 14 24094 3.3、高杠杆：对标上海石化历史业绩，民营炼化 ROE 至少为 25% 15 26290 四、炼化行业数据跟踪：油价震荡，化纤走弱 17 24060 五、投资建议： 20 5758 六、 风险提示： 20 一、行业趋势：民营炼化集中投产，一体化趋势持续加强 从 2015 年国家发改委提出建设中国七大石化产业基地的规划以来，我国炼化行业逐渐进入投产高峰期，预计到 2022 年前，我国新增炼化产能将超过 1.5 亿吨。2025 年前，随着恒力石化、舟山石化、盛虹石化 3 个千万吨级以上民营炼化一体化大项目陆续建成，中国炼厂产能格局将由过去的国有企业为主逐渐变成未来的国有企业与民营企业并行的状态。 1.1、行业趋势一：国内炼油产能增长，民营炼厂持续崛起 2019 年国内炼油能力达到 8.6 亿吨/年，较 2018 年增加 2850 万吨/年，新增产能均为民企，国内日均炼油能力增至 1590 万吨/日。预计 2020 年国内炼油新增产能 2700 万吨/年至 8.87 亿吨/年，新增产能主要来自中科炼化、洛阳石化、大庆石化、泉州石化和地方炼厂，民营炼油能力预计提升至 2.5 亿吨/年，占比升至 28.1%，国内千万吨炼厂数量增至 32 座，合计炼油能力 4.2 亿吨/年，占比达到 46.8%。 1.2、行业趋势二：国内炼厂结构性过剩平均规模较小 整体来看，国内炼油能力过剩加剧，按照当前 85%的开工率，成品油平均收率60%计算，国内成品油至少过剩 2.5 亿吨/年，减去可能出口的份额，国内炼油能力至少过剩 1.5 亿吨/年。从结构上来讲，国内 500 万吨以下规模的炼厂仍大多数，国内平均炼厂规模仅为 424 万吨，与世界平均 770 万吨/年的水平仍有差距。从地域来看主要分布在沿海地区，环渤海、长江三角洲和珠江三角洲三大产业集群合计炼油产能占比达到 72%。 1.3、行业趋势三：国内炼厂开工率上升，炼油单吨毛利下降 国内炼厂开工率连续 5 年上涨，2019 年开工率达到 75.5%（+2.9pct），已经快接近世界平均水平，地方炼厂开工率有所下降，主营炼厂开工率持续上涨，2020H1 受疫情影响，国内炼厂开工率负荷下降 5pct 左右。 2019 年开始，炼油单吨毛利显著下滑。19 年受地缘政治影响，原油运输费用和价格贴水大增，再加上国内产能过剩，19 年国内炼油单吨毛利下降至 134 元/吨（-62%），2020H1 受油价暴跌成本端利好影响，据金联创数据监测，2020H1山东地炼加工主流进口原油利润为 219 元/吨，同比增长 169%。 1.4、行业趋势四：炼化一体化趋势持续加强，化工品产率快速增加 随着国内炼油产能过剩和毛利率下降，国内炼化一体化转型持续推进，2019 年国内炼厂汽柴煤油收率从 2016 年的 64%下降至 56%，一方面新建成的炼化项目加大了化工品产率，另一方面传统炼厂产能改造增加了乙烯等下游产品，第三是炼厂智能化程度提升，生产经营环节处于最优状态，下游化工品产出增多，原油催化、加氢等二次加工能力增强。 1.5、行业发展五： 民营大炼化项目集中投产2020 年是国内大炼化项目集中投产时期。根据百川资讯数据显示，2020 年国内乙烯产能预计新增 500 万吨，蒸汽裂解占据主导地位，恒力石化、中科炼化、辽宁宝来等蒸汽裂解和催化副产传统路线新增产能 430 万吨/年；延长中煤填平补齐工程、青海大美矿业和吉林康奈尔煤/甲醇制烯烃路线新增产能 72 万吨/年，预计到 2