20210615-申万宏源-轮胎行业报告系列一：从普利司通发展历程，展望中国轮胎龙头崛起.pdfVIP

行 业 及 产 化工/ 业 橡胶 2021 年 06 月 15 日 从普利司通发展历程，展望中国轮 行 业 胎龙头崛起 研 / 究 行 看好 ——轮胎行业报告系列一 业 深 度 相关研究 本期投资提示： 证  普利司通市占率稳居行业前二 ，毛利率稳定，抗周期性较强。普利司通拥有百年历史，市 券 占率 20 年来稳居前二，关键性收购在 1988 年收购美国凡士通，一举进入全球轮胎规模 研 究 前三。公司毛利率得益于自有橡胶园+原材料成本占比较低，在近 30 年维持 30%-40% ， 证券分析师 报 抗周期性强。 宋涛 A0230516070001 告 songtao@ 李楠竹 A0230518120003  从普利司通发展历程中探索中国轮胎企业发展契机：1 ）国际一线轮胎品牌通常伴随当地 linz@ 车企成长，因此在配套市场拥有先发优势 ，但中国轮胎凭借性能提升，正逐步布局配套领 研究支持 域，有望拉动更广阔的替换市场。2 ）替换市场空间大。对标日本轮胎产量高峰相对汽车 赵文琪 A0230121050004 产量高峰 17 年的滞后期，中国轮胎企业产量有望在 10-15 年后达到高峰。另外从日本和 zhaowq@ 中国的人均GDP、乘用车千人保有量来看，中国人均 GDP 与 1985 年左右的日本人均 GDP 联系人 马昕晔 相近，因此对标日本市场，中国乘用车千人保有量拥有较大增长空间 ，从而带来较大的替 (86217433 换市场空间。3 ）对于企业来说，普利司通的全球化布局+原材料自供+重视研发投入，稳 maxy@ 固其龙头地位。全球化布局：全球轮胎工厂接近 80 家，产品销往全球 150 多个国家，全 球范围内拥有 14 万名员工。原材料部分自供：普利司通在全球拥有 15 个原材料工厂，布 局天然胶、合成胶、钢丝帘线、炭黑等原材料的生产，其中4 个天然橡胶园可以自供超45% 的天然橡胶使用量。重视研发投入：研发费用率近 10 年来维持 3%左右 ，研发投入稳步增 长，公司在全球共拥有 6 个技术中心和 10 个实验基地。  中国轮胎龙头加大研发力度 ，提升产品性能，快速反应消费需求，缩小与国际品牌的差距。 随着中国人均 GDP 在突破 1 万美元后，消费者对轮胎的需求逐步细化 ，对轮胎性能要求 逐步提升，中国轮胎龙头配备较为充足的资金以及强大的研发实力，近年来在产品性能方 面有较大提升 ，因此能够快速反应终端对轮胎消费升级的需求 ，且相较国际品牌性凸显价 比优势。另外，随着中国轮胎行业趋于理性，轮胎企业数量从 2015 年 500 多家，下滑至 当前 200-300 家，低端产能在这期间逐步淘汰，中国轮胎市场集中度有所提升。  投资建议与相关标的：目前全球轮胎消费量约18 亿条左右，较为稳定，1998-2019 年 ， 全球前 75 名的中国大陆和台湾企业得益于经济快速增长和制造水平的提升，合计市占率