20210615-华创证券-心动公司-2400.HK-深度研究报告之二：重估TAPTAP渠道能力，梳理公司自研进展，明晰远期价值.pdfVIP

公司研究 证券研究 报告 传媒 2021 年06 月15 日 心动公司 （02400.HK ）深度研究报告之二 推荐（维持） 重估TAPTAP 渠道能力，梳理公司自研进展， 目标价：73 港元 明晰远期价值 当前价：55.35 港元  重估TAPTAP 平台的渠道影响力。我们选取了近两年的28 款特色游戏与长 华创证券研究所 期畅销榜前列的5 款老游戏进行主流渠道的下载量进行统计。统计发现相比 B 站，TAPTAP 的泛用户分发能力明显更强，而在二次元品类中的分发能力 证券分析师：刘欣 接近。与小米应用商城相比，TAPTAP 泛用户分发能力稍差，但部分年轻化 /风格化游戏分发能力明显更强。结合2020 年B 站游戏中心与小米的游戏渠 电话 道流水数据，我们推算TAPTAP2020 年分发流水大约在30 亿~50 亿元。 邮箱：liuxin3@ 执业编号：S0360521010001  TAPTAP 的远期空间测算。采用估算中值40 亿元来看，2020 年TAPTAP 分 发了中国移动游戏市场中约2%的流水。我们认为TAPTAP 的分发能力提升 来自于用户数量的提升与年轻化/独特化内容供给的增加，随着MAU 的提升、 公司基本数据 市场规模的增长以及年轻化内容供给的增加，我们认为2025 年TAPTAP 将 总股本(亿股) 4.80 占到全渠道流水分发的 6%。同时我们认为市场在一定程度上可能低估了游 已上市流通股(亿股) 4.80 总市值(亿元) 266 戏平台广告变现的潜力，即使不通过分成模式我们认为TAPTAP 也有望将流 流通市值(亿元) 266 水转化率做到15%~20%的水平，即贡献约38~50 亿元的平台收入。 资产负债率(%) 22.86%  渠道变革来自于平台跟厂商与玩家的“共鸣”。我们看好TAPTAP 作为垂直 每股净资产(元) 5.06 渠道的影响力不断提升，因为TAPTAP 发展背后来自于传统安卓渠道与研发 12 个月内最高/最低价 114.50/26.15 商的长期矛盾以及自身用户群的积累，使得部分第三方研发厂商在发行和宣 传策略上也更将倾向于加深与TAPTAP 的合作，“限时独占”与官方服策略 市场表现对比图(近12 个月) 都在不断提升 TAPTAP 的影响力。主流玩家群体会逐渐意识到TAPTAP 是 少数能提供稳定所有游戏官服下载体验的重要渠道。TAPTAP 的平台模式同 时提升了研发商与玩家的使用体验，引起“共鸣”。  自研内容进展顺利，海外社区亮点初显，怀揣心动等幡动。我们认为从《火 炬之光：无限》与《Flash party》的篝火测试情况来看，公司已经完成了对 UE4 引擎的学习掌握，并在“共研”的思路下加速迭代在研游戏，进步明显。 同时我们认为 TAPTAP 海外版正处于核心用户沉淀过程中，看好 TAPTAP 海外版复刻国内版的发展路线。而国