20210615-申万宏源-欣贺股份-003016-轻奢女装领军企业，上市后步入高成长通道.pdfVIP

司 公 市 上 纺织服装 究 研 司 公 2021 年06 月15 日 欣贺股份 (003016) / 度 深 司 公 ——轻奢女装领军企业，上市后步入高成长通道 报告原因：首次覆盖 买入 （首次评级） 投资要点：  近三十年品牌沉淀，成就国内中高端女装领军企业。1）金字塔式品牌架构，轻奢基因曾 吸引 LVMH 私募基金入股。旗下 JORAY、JORYA weekend 定位高端，ΛNMΛNI、 告 报 究 研 券 证 市场数据： 2021 年 06 月 11 日 GIVH SHYH、CAROLINE、AIVEI、QDA 定位中高端，七大品牌差异化互补，全方位覆 收盘价（元） 13.58 盖中高端女装市场。2）营收结构不断优化，自营模式渐成业绩贡献主力。17 年起线下门 一年内最高/最低（元） 15.7/8.5 店自营化改革、线上电商渠道启用，至 20 年 524 家门店中 80%为自营门店，经销模式营 市净率 1.9 收贡献已降至 5%。核心品牌条线 JORYA、JORYA weekend 营收贡献超 50%，近 75% 的高毛利率+多品牌增长点，保障可持续释放成长潜能。3）家族父子专长互补，股权激励 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万 计划激发组织活力。全球时尚领袖亲自掌舵，实控人至今亲自担任品牌创意总监，二代进 元） 1449 入辅佐数字化转型，推动股权激励等一系列改革，促进 21Q1 营业收入、归母净利润同比 上证指数/深证成指 3589.75/ 14801.24 大增 33%、139%，自此进入改革显效、成长提速的新发展阶段。 注：“息率”以最近一年已公布分红计算  中产崛起“她经济”升级，中高端女装国货品牌崛起之势。1）女装市场体量远超男装、 童装总和，但仍未达天花板。20 年我国女装市场规模达 9407 亿元，是男装市场的 1.8 基础数据: 2021 年 03 月 31 日 倍，相较于日本、美国等成熟市场约 2 倍相对规模，预示女装市场还有更大增长空间。 每股净资产（元） 7.06 2）国货品牌自信日益增强，商业资源再平衡是中长期变量。政府十四五规划明确支持培 资产负债率% 18.48 育高端服装品牌，在我国中产崛起、高净值人群财富效应背景下，JORYA 、ICICLE、 总股本/流通 A 股 （百 432/ 107 PORTS 等自主品牌已在轻奢高端市场占据一席之地，产业链议价地位追赶国际大牌，有 万） 流通 B 股/H 股（百万） -/- 望成为第三消费时代国货崛起的代表。3）终端变革倒逼供给改造，数字化赋能成核心竞 争力。快时尚需求与线上化加速，日