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钛铁产业景气持续，矿山龙头尽享资源优势 安宁股份（002978.SZ）投资价值分析报告 ｜2021.6.15 中信证券研究部 核心观点 安宁股份是国内钛矿行业龙头，拥有优越的资源禀赋和领先的采矿技术。预计 未来全球下游需求复苏加快，但矿端供给紧缩的情况下，钛、铁资源行情有望 保持持续景气。公司目前钛精矿产量国内第一，通过技改和募投项目进一步提 高产能及盈利水平，未来业绩有望持续增长。给予公司2021 年 35 倍 PE 估值， 对应目标价 105 元，首次覆盖给予“买入”评级。 袁健聪 ▍国内稀缺钛矿资源公司。安宁股份作为国内钛精矿行业龙头，矿山资源储量2.96 首席新材料分析师 S1010517080005 亿吨，拥有钒钛磁铁矿采选和销售的完整产业链，主要产品广泛应用于涂料、 塑料、房屋建筑等下游产业。2020 年公司钛精矿销量超 55 万吨，约占全国总 量10%以上，钒钛铁精矿销量超 128 万吨，是目前国内唯一钛矿上市标的。 ▍钛矿需求景气向上，龙头企业料将持续受益。全球存量矿山枯竭，钛矿储产量 增速下降，预计未来供给持续紧张。根据USGS，2020 年中国钛铁矿产量230 万公吨，进口量增速降至-18.29%，未来钛矿产能将加速集中于我国钛矿龙头企 李超 业。下游需求复苏，拉动钛矿需求持续增长，2020 年钛精矿下游主要产品钛白 首席有色分析师 S1010520010001 粉产能同比增长23.08% ，同时根据Wind 数据，国内钛精矿价格突破2000 元/ 吨，同比上涨 60% 。预计在供给紧缩和需求复苏的叠加效应下，钛矿价格维持 增长前景，龙头企业将充分受益。 ▍钢铁行业态势稳定攀升，铁矿价格有望进一步释放。根据国家统计局数据，截 至2016 年，我国铁矿基础储量达 201.2 亿吨，但品位不足40% ，高品位铁矿 石依赖进口，同年进口量达 11.7 亿吨，同比增长 9.5%。新冠疫情影响叠加中 敖翀 澳战略经济合作暂停，预计高品位铁矿石供给将下滑。国内以铁矿石为主要原 首席周期产业 料的钢铁生产格局长期存在，下游钢铁行业景气度将维持攀升态势，中国钢铁 分析师 S1010515020001 协会数据显示，2021Q1 国产铁精矿价格为 1234 元/吨，同比增长56% ，未来 铁矿价格有望进一步释放。 ▍资源储备优异，募投突破产能瓶颈，高品位产品产能释放加快。我国钛资源储 量有 90%存在于四川省。公司地处国内钛矿资源战略要地，拥有四川攀枝花潘 家田钒钛磁铁矿采矿权，钛资源储量 3201.51 万吨，钒资源储量69.78 万吨， 具有先天采选优势。公司计划通过募投项目，将2022 年钛精矿产能保持现在的 安宁股份 002978 53 万吨/年，钒钛铁精矿（61%）产能提升至 184 万吨/年。高品位产品料将提 评级 买入（首次） 高公司整体毛利率，同时公司未来通过继续改进选矿比、提高资源利用率，有 当前价 59.01 元 目标价