如何看城投债系列之高收益债（江苏篇）：江苏省城投平台梳理.docxVIP

目 录 前言 4 1、 重申我们的城投分析框架 4 2、 高收益城投债的界定及选择 4 3、 江苏省城投平台筛选 6 、 淮安红日交通投资发展有限公司 6 、 淮安高新控股有限公司 8 、 淮安经济技术开发区经济发展集团有限公司 10 、 邳州经开控股集团有限公司 12 、 扬中市交通投资发展有限公司 14 、 海安经济技术开发区控股集团有限公司 16 、 宿迁经济开发集团有限公司 18 4、 风险提示 19 图表目录 图表 1： 不同区域高收益城投债存续情况 5 图表 2： 不同行政层级高收益城投债存续情况 5 图表 3： 不同行政层级高收益城投债存续情况 6 图表 4：淮安红日交通投资发展有限公司股权结构 6 图表 5：淮安红日交通投资发展有限公司 2018-2020 年主营业务占比情况 7 图表 6：淮安红日交通投资发展有限公司 2017-2020 年财务摘要 7 图表 7： 淮安红日交通投资发展有限公司满足条件的存续债券 8 图表 8：淮安高新控股有限公司股权结构 8 图表 9：淮安高新控股有限公司 2018-2020 年主营业务占比情况 9 图表 10：淮安高新控股有限公司 2017-2020 年财务摘要 9 图表 11： 淮安高新控股有限公司满足条件的存续债券 10 图表 12：淮安经济技术开发区经济发展集团有限公司股权结构 10 图表 13：淮安经济技术开发区经济发展集团有限公司 2018-2020 年主营业务占比情况 11 图表 14：淮安经济技术开发区经济发展集团有限公司 2017-2020 年财务摘要 11 图表 15：淮安经济技术开发区经济发展集团有限公司满足条件的存续债券 11 图表 16：邳州经开控股集团有限公司股权结构 12 图表 17：邳州经开控股集团有限公司 2018-2020 年主营业务收入占比情况 12 图表 18：邳州经开控股集团有限公司 2017-2020 年财务摘要 13 图表 19：邳州经开控股集团有限公司满足条件的存续债券 13 图表 20：扬中市交通投资发展有限公司股权结构 14 图表 21：扬中市交通投资发展有限公司 2018-2020 年主营业务占比情况 14 图表 22：扬中市交通投资发展有限公司 2017-2020 年财务摘要 15 原点资产图表 23：扬中市交通投资发展有限公司满足条件的存续债券 15 原点资产 图表 24：海安经济技术开发区控股集团有限公司股权结构 16 固 固定收益 图表 25：海安经济技术开发区控股集团有限公司 2018-2020 年主营业务占比情况 16 图表 26：海安经济技术开发区控股集团有限公司 2017-2020 年财务摘要 17 图表 27：海安经济技术开发区控股集团有限公司满足条件的存续债券 17 图表 28：宿迁经济开发集团有限公司股权结构 18 图表 29：宿迁经济开发集团有限公司 2018-2020 年主营业务占比情况 18 图表 30：宿迁经济开发集团有限公司 2017-2020 年财务摘要 19 图表 31：宿迁经济开发集团有限公司满足条件的存续债券 19 前言 对于投资者而言，有条件的下沉资质，在避免踩雷的基础上获取城投债相对较高的收益不失为一种成功的策略。在获取高收益的同时，哪类城投平台的违约风险更小则成为了市场关注的焦点。本文将结合我们的城投分析框架，挖掘具有投资价值且容易被市场“忽略”的高收益城投债。 1、 重申我们的城投分析框架 市场在分析城投债资质时，普遍将关注目光集中于地方政府的信用上，倾向于用政府的行政级别、财政收入等指标评判城投债券的信用风险，其理念是“行政级别高的好，财政收入高的好”。然而，无论从历史违约率（纯城投违约率有产业资产的城投违约率产业债违约率）、评级下调频率（产业类城投评级下调的数量远大于纯粹的城投，因产业类资产经营状况恶化而下调的主体数量远大于因为地方政府经济财政状况恶化而下调的主体数量）还是风险事件发生概率的情况来看，我们认为虽然这种方法较为简单易行，但是也存在明显的瑕疵：在城投主体的诸多风险因素中，地方政府相关风险只占次要的位置，而城投主体的风险主要集中于其产业类资产中，仅仅关注政府相关风险会以偏概全。因此，我们的城投债券分析框架给予了产业风险足够的重视，我们相信，在未来一段时间，违约会首先发生于产业类资产占比高且质量差的城投主体，城投资产占比高（公益属性较强、很难依赖自身经营获取现金流的城投平台）的违约风险则相对较低。由于我们的城投分析框架与市场主流逻辑有较大差异，因此可能会出现我