外需拉动铜铝景气韧性，新能源开启锂镍资源开发新格局.docxVIP

内容目录 一、双重不均衡下的利润分化，上游+出口型制造业将迎机遇 6 二、从美国 2022 财政预案看待产业趋势：海外原料端消费有望上移 7 三、黄金板块：经济就业市场修复催化量宽退出，法币信用透支背景下黄金仍具长期配置价值 10 再议黄金当下投资逻辑：经济复苏的博弈阶段 10 金价复盘：欲扬先抑，流动性博弈催生金价波动 11 黄金当下投资逻辑：把握失业率核心指标，金价波动性仍将高企 13 四、铜板块：全球宏观波动趋稳 回归基本面投资机会 16 2021 上半年回顾：宏观逻辑已充分交易，市场将逐渐回归基本面 16 铜精矿供应紧张格局已见顶，但年内无法得到趋势性扭转 18 全球 c 端消费景气度回升，海外需求助推中国出口型消费持续向好 21 废铜替代效应增强 精炼铜库存继续回升 25 五、铝板块：供给预期收缩，需求景气上行，电解铝高毛利持续性可期 26 铝价复盘：跟随基本面变化，电解铝环节利润屡创新高 26 供给端：产业格局历史性变革，供给持续缺乏弹性 27 国内供给格局历史性变革，政策壁垒阻隔新产能落地 27 海外电解铝扩产受制电能供应，产能释放空间有限 35 需求端：高频数据佐证需求复苏，下半年消费有望维持高增 37 高频数据佐证全球消费热度，铝需求持续升温 37 从美国财政预算案分析海外铝材需求提升 39 供需格局长期向好，电解铝产能壁垒加固，高盈利水平有望延续 40 六、锂板块：锂资源国内海外“双循环”，国内盐湖开发、海外南美资源面临机遇 42 南美：战略重视加成，中国锂资源“外循环”战略级合作伙伴 44 国内盐湖：锂资源内循环核心支撑， 战略重要性重估 46 七、镍板块：印尼电池级镍资源开发“兵临城下”，资源材料一体化开发潜藏机遇 48 华友钴业：湿法火法加速推进，华越 6 万吨湿法项目亟待落地 50 宁波力勤：湿法 HPAL 方案，一期 3 万吨项目现已建成投产 52 中伟股份：3 万吨火法高冰镍项目，一期 1 万吨 53 盛屯矿业：印尼年产 3.4 万吨镍金属量量高冰镍项目投产，新能源布局加码 53 青山实业：占据绝对资源优势，火法高冰镍最快投产，参股储备湿法经验 55 风险提示 56 图表目录 图表 1：中国外主要经济体制造业PMI 持续修复 6 图表 2：2021H1 产业间利润恢复程度存差异，上游采矿业利润加速修复（%） 6 图表 3：“高基数”下，2021Q2 欧洲与中国M2 同比边际回落(%) 7 图表 4：拜登 2022 财政年度预算法案以政府可支配预算、公共安全、医疗保险等为核心内容（十亿美元） 8 图表 5：拜登预算案核心涵盖相关法案（万亿美元） 8 图表 6：预算案规划下美国联邦年新增财政赤字将维持超万亿美元规模 8 图表 7：美国联邦财政支出占GDP 比重呈阶梯式上涨 9 图表 8：2022 预算规划美国财政赤字将维持高水平 9 图表 9：财政预算对未来美国经济增速预期较IMF 预测更为乐观 9 图表 10：财政预案预计未来联邦财政支出与收入增速趋同并维持财政赤字 10 P.2图表 11：全球经济超预期变化下，金价上行核心来自市场避险诉求 P.2 图表 12：当前时点对金价走势分析更应注重经济核心跟踪指标与预期差 11 图表 13：美非农就业呈波动性带来金价波动 12 图表 14：PMI 数据持续上行对金价形成压制 12 图表 15：2021 上半年铜金比维持上行 12 图表 16：金银比边际下行 12 图表 17：金油比上半年高位回落 13 图表 18：2021 上半年金价回报率低于美国纳斯达克指数 13 图表 19：2021 上半年金价延续与实际利率的负相关性 13 图表 20：20214 月下旬美元指数走入后金价负相关性才体现 13 图表 21：美国非农就业人数较疫情前仍减少约 600 万人 14 图表 22：美国新增非农就业人数边际减少 14 图表 23：美联储资产规模在疫情后大幅抬升 14 图表 24：美国隔夜逆回购规模仍维持历史高位 15 图表 25：美国有担保隔夜利率已跌穿有效联邦基金利率 15 图表 26：美国PMI 持续上行对就业数据拉动并不明显 15 图表 27：2021 年上半年铜价跟随美国财政政策以及中国政府调控波动明显（美元/吨） 16 图表 28：1-5 月中国电解铜产量累计同比增 14.2%（万吨） 17 图表 29：中国铜社会库存持续增长（万吨） 17 图表 30：二季度LME 库存表现较快下降 17 图表 31：全球铜