20210622-申万宏源-云天化-600096-全球磷肥景气向上，降费减负效果显现，磷化工龙头破茧重生.pdfVIP

上 市 公 司 化工 2021 年 06 月 22 日 公 司 云天化 (600096) 研 究 / ——全球磷肥景气向上 ，降费减负效果显现，磷化工龙 公 司 头破茧重生 深 度 报告原因：强调原有的投资评级 投资要点： 增持 （维持 ）  公司是以磷产业为核心的综合性化肥、新材料生产企业。公司是国内最大的磷矿采选及磷 肥生产企业之一，亦是全球十大磷肥生产商之一。目前拥有磷矿原矿生产能力 1450 万 吨，其中擦洗选矿生产能力 618 万吨，浮选生产能力 750 万吨。化肥总产能约 881 万吨 证 /年，其中基础磷肥总产能约 555 万吨/年，复合（混）肥总产能 126 万吨/年，氮肥产能 券 市场数据： 2021 年 06 月 21 日 200 万吨/年。精细化工产能主要包括黄磷 3.8 万吨、饲料级磷酸氢钙 50 万吨和工程塑料 研 收盘价（元） 12.9 聚甲醛产能 9 万吨（规模国内第一），力争打造“矿肥结合，肥化一体”的龙头企业。 究 一年内最高/ 最低（元） 14.4/4.71  农产品价格上涨及全球种植面积回升带动化肥需求回暖，全球磷肥景气向上。农产品价格 报 市净率 3.4 止跌回升，全球玉米、大豆自 2020 年初至 2021 年 5 月底累计分别上涨 83%、68% ， 告 息率（分红/ 股价） - 国内郑州二等黄玉米、三等小麦市场价累计分别上涨 56%、7%。根据 USDA 预测 ， 流通 A 股市值（百万 2020/21 年大豆、玉米和小麦全球播种面积将同比分别增长 4.0%、1.6%和 2.6% ， 17559 元） 2021/22 年将同比分别增长 3.8%、1.0%、1.0%。同时近年来全球玉米、大豆库销比持 上证指数/ 深证成指 3529.18/14641.29 续下降。受此带动 2020 年全球磷肥总贸易量同比增长 7.3%至 1900 万吨 ，国内磷酸二 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 铵表观消费量亦同比上升 20%。目前在全球粮食保供、农产品价格上行以及全球种植面 积回升的大背景下，印度、孟加拉国、巴西等海外磷肥需求旺盛，全球磷肥供需略显紧 基础数据: 2021 年 03 月 31 日 张，海外磷肥价格持续大涨。由于二季度国内处于用肥淡季，价格波动不大，三季度后进 每股净资产（元） 3.83 入国内的秋肥旺季，叠加原料磷矿石、硫磺和合成氨的价格的大涨，预计国内磷肥价格有 望进一步上涨。长期看，未来全球磷肥的新增产能主要集中在摩洛哥的 OCP、沙特矿业 资产负债率% 83.18 总股本/ 流通 A 股 （百 等有磷矿资源优势的企业，而国内则受“三磷整治”的政策影响中小产能继续退出。根据 万 ） 1837/1361 Mosaic 统计，2010-2020 年全球磷肥需求的 CAGR 为 2.2% ，随着