牛心熊胆，成长为王.pdfVIP

市场回顾：牛心熊胆，从“复苏牛”转向“高质牛”的过渡期 跨年行情：12月 核心资产赛道拥挤， 以来宏观流动性 美国长债收益率快 边际改善，新基 速上行成为A股大 金发行火热。 跌的最后一根稻草。 一季报行情开启，美债收益率开始回落， 流动性好于预期。 市场展望：牛心熊胆，配置主线围绕快车道  维持年度报告 《从复苏牛迈向高质牛》判断，2021年是A股从复苏牛迈向高质牛的过渡年。  复苏牛已经完成：疫情以来的经济与价格周期正在或已经见顶。复苏之后，面临的是经济增速中枢 下移。但A股中长期牛市的基石未变：经济转型升级，优质公司ROE/ROIC上升，中国居民增配A股。  过渡期，操作上宜牛心熊胆：下半年增长放缓，但再宽松力度有限，整体市场依然不是趋势市。牛 心与熊胆，时间上交织，结构上分化。  龙头躺赢策略逐步失效：核心资产分化加剧，与经济总量增速强相关的龙头公司不再享受高估值溢 价，未来将跟随行业景气预期下行逐步走弱。  配置主线围绕快车道，物以稀为贵：后疫情时代，复苏之后是增长放缓，长期成长赛道+短期景气 向上的公司稀缺，会维持高估值水平，虽然其在外部扰动下，也会有回撤，但回撤后，依然将是市 场配置主线。  重点关注行业：半导体、新能源、医疗服务、军工、新材料、人工智能等。  风险提示：1.CPI超预期；2.超预期信用风险；3.疫情超预期。 3 一、“复苏牛”逐步过渡向“高质牛” 复苏牛已经完成  中国经济的填坑式复苏基本完成，在预防性储蓄等因素制约下，下半年动能趋弱。 图1：消费增速缓慢趋近疫情前 图2：投资增速缓慢趋近疫情前 15 社零当月同比（%） (%) 固定资产投资 基建 制造业 房地产 15 10 10 5 5 0 0 -5 -5 -10 -10 -15 -15 -20 -20 -25 -