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近几个交易日，美国市场的变化引发了国内投资者的诸多关注，尤其是美债的变化乍
一看似乎让人有些困惑：在美联储偏鹰的表态下，长端美债利率竟然先上后下，在几个交
易日内180 度大转弯，10 年期美债低点几乎触及 1.36%，30 年期超长期美债下行幅度甚
至更大，这似乎挑战了我们对货币政策收紧的认识。是什么造成了这种反直觉的市场表现，
美债利率的下行能否持续？我们从再通胀交易的“退潮”说起。
▍原因一：再通胀交易“退潮”是扰动市场的核心诱因
近几个交易日的市场波动源于美联储议息会议，市场意识到他们可能高估了美联储对
通胀的容忍度。美联储6 月的议息会议是近几日行情的导火索，议息会议的两个要点①技
术性调息和②点阵图显示加息预期提前均显示出偏鹰的信号，导致市场第一反应是做多美
元和美债。然而随后市场逐渐意识到，除了货币政策收紧之外，更重要的一个问题在于他
们可能过高的估计了美联储对通胀的容忍度。因此，美联储议息会议后的第二个交易日，
在美元指数继续上升的同时，美债利率下行，这是美国本土通胀预期回落导致的典型的资
产价格表现。
图1：近期美元、美债利率波动增大（%）
10Y美债利率 美元指数（右轴）
亚太地区交易时间
1.60 92.5
1.55 92.0
1.50 91.5
1.45 91.0
1.40 90.5
1.35 90.0
6 6 6 6 6 6 6 6 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 8 8 8 8 8 9 9 1 1 1 1 1 1 1
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