利率债市场中期展望：也无风雨也无晴.pdfVIP

内容目录 1、低波动的上半年 - 4 - 2、下半年的经济韧性并不低 - 7 - 3、稳货币延续，紧信用趋缓 - 11 - 4、不悲观，也不盲目 - 13 - 图表目录 图表1：上半年长债收益率两次“探底”（% ） - 4 - 图表2：虽然方向一致，但短债利率变动幅度大于长债（BP ） - 5 - 图表3：上半年10Y 国债和10Y 国开债收益率波动幅度创历史新低（BP ） - 5 - 图表4：10Y 国债和10Y 国开债收益率的20 天标准差变化 - 5 - 图表5：不考虑疫情冲击，近年来产出缺口逐渐收敛（% ） - 6 - 图表6：最近三年货币政策要点回顾 - 6 - 图表7：短端资金利率围绕7 天OMO 利率波动（% ） - 7 - 图表8：长端市场利率围绕MLF 利率波动（% ） - 7 - 图表9：PMI 反映制造业出现复苏放缓迹象 - 7 - 图表10：5 月工业增加值季调环比符合季节性（% ） - 7 - 图表11：5 月基建投资复合增速低于2020 年（% ） - 8 - 图表12：广义财政支出进度不及历史同期（% ） - 8 - 图表13：销售面积和施工面积维持较高增速（% ） - 8 - 图表14：狭义库存指标处于较低水平（亿方、月） - 8 - 图表15：上中下游行业利润增速分化（% ） - 9 - 图表16：制造业企业补库势头放缓（% ） - 9 - 图表17：居民储蓄率仍处于高位（% ） - 10 - 图表18：居民收入中位数增速持续低于均值增速（% ） - 10 - 图表19：疫情以来我国出口占比维持较高水平（% ） - 10 - 图表20：2021 年出口两年复合增速预测（% ） - 10 - 图表21：1-5 月城镇累计新增就业人数处于同期较低水平（万人） - 11 - 图表22：下半年PPI 与CPI 走势预测（% ） - 12 - 图表23：美元指数预计维持震荡态势 - 12 - 图表24：货币宽松时期，杠杆率通常显著上升（% ） - 12 - 图表25：1-5 月除贷款外社融主要分项累计变化（亿元） - 13 - 图表26：贷款需求指数和平均利率走势（% ） - 13 - 图表27：下半年社融增速有望企稳（% ） - 13 - 图表28：2002 年以来债市经历的 5 次熊牛拐点（% ） - 14 - - 2 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 固定收益专题报告 图表29：过去五次债市熊转牛过程中，各类指标领先性的判定 - 14 - 图表30：资金利率和10Y 国债收益率的利差处于较高水平（% ） - 15 - 图表31：2021 年地方债发行节奏估计（亿元） - 15 - 图表32：商业银行的利率债月度净增量环比变动（% ） - 15 - 图表33：2013 年 QE 缩减过程中美债和美元指数走势（% ） - 16 - - 3 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 固定收益专题报告 1、低波动的上半年 年初以来长债区间震荡，收益率两次“探底”。具体可分为四个阶段： 1 ）去年“永煤事件”发生后，为应对市场恐慌以及跨年资金缺口压力， 央行加大公开市场投放力度，11 月“打破惯例”连续两次续作MLF，推 动资金利率明显回落，隔夜利率再度 “破 1”，10Y 国债收益率由3.3% 快速回落至3.1%。 2 ）跨年后，信用债市场情绪平复叠加债市杠杆率上升触发政策调整，央 行操作明显缩量，导致1 月底资金利率大幅跳升，收益率迅速反弹。同 时央行官员发言论及资产泡沫问题与杠杆问题，流动性预期恶化，债市