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目 录
一、进退维谷的联储：加息减速，缩减加速 4
1.1 为什么说美联储未来会减缓加息节奏 4
1.2 为什么说美联储会加快缩减购债 5
二、紧缩的推动力量：通胀持续高企 7
2.1 美国通胀超预期上行的缘起 7
2.2 美国通胀短期内难以扭转 11
三、紧缩的抑制力量：经济与就业复苏失衡 14
图目录
图 1：美国基建计划投向对比 4
图 2 ：美国基建计划缩减后，市场对美国中长期经济预期下修 4
图 3 ：美国政府债务在疫情期间大幅攀升 5 万亿美元 5
图 4 ：美国政府部门杠杆率大幅上行至 123% 5
图 5 ：联邦储备系统中鹰派力量正在增强 6
图 6 ：美国主要通胀指标均触及金融危机以来最高水平 8
图 7 ：美国 5 年期平准通胀率升至金融危机期间的最高水平 8
图 8 ：美国 5 年通胀掉期最高已触及 2.83% 8
图 9 ：美联储调查通胀预期自 2020 年下半年以来持续上行 8
图 10：疫情以来美联储货币政策持续宽松 9
图 11：美元流动性持续充裕 9
图 12：疫情以来美国财政支出及个人收入均大幅提升 9
图 13：2020 年 4 月以来个人消费指数持续上行 9
图 14：疫情以来耐用品支出增速大幅上行 9
图 15：疫情以来商品通胀明显强于服务通胀 9
图 16：职位空缺远高于疫情前，劳动参与远低于疫情前 10
图 17：疫情后薪酬涨幅逐渐恢复至高位 10
图 18：统计数据显示，财政刺激会对劳动力参与率的恢复速度产生负面影响 10
图 19：发达国家的制造业恢复速度快于新兴市场国家 11
图 20 ：疫情以来国际运价指数持续快速上行 11
图 21 ：美国货币增速与物价增速之差处于历史极值状态 11
图 22 ：劳动力参与率与职位空缺率之差将助推薪酬增长 12
图 23 ：美国仍有约 1.7 万亿美元的家庭计划等待落地 12
图 24 ：美国居民目前仍有大比例储蓄未支出 12
图 25 ：美国个人服务性消费支出仍有较大修复缺口 12
图 26 ：主要国家接种进度以及“群体免疫”距离时间表 13
图 27 ：针对居民部门的财政补贴规模将会大幅下滑 13
敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
宏观经济
图 28 ：美国 2021 年一季度仍有 1.4 个百分点产出缺口待修复 14
图 29 ：除私人投资外，其余 GDP 分项均未恢复至疫情前水平 14
图 30 ：服务性消费距离疫情前仍有约为 3.4 个百分点的缺口 15
图 31 ：服务性出口距离疫情前仍有约为 11.3 个百分点的缺口 15
图 32 ：美国劳动力参与率自去年 8 月以来维持震荡 15
图 33 ：永久性失业人数在失业人口结构中大幅上行 15
图 34 ：美国疫苗接种速度明显回落 16
图 35 ：中性预计四季度初美国疫苗完全接种率将达 75% 16
表目录
表 1：美联储官员近期频繁表态支持尽早讨论缩减购债 6
敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
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宏观
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