可转债多因子研究系列二：控制赎回风险，关注放量信号.pdfVIP

在《转债多因子研究初探》报告中，我们从正股因子（成长因子、估值因子、量价 因子）和转债因子（修正溢价率因子）对转债进行了因子选券的探讨，回测效果较 为显著，三月样本外推荐以来，仍有较好的表现。也就是说，多因子选券方法对转 债应该确实有较好的适用性。 当然，从结果来看，存在一些不足和改进的空间，本文将就部分缺陷进行修正，以 获得更优异的策略表现。 多因子组合样本外表现优异 ⚫ 3 月样本外推荐以来，组合表现优异。《转债多因子研究初探》报告中的测试区 间是2018.1.1 至2021.3.16 ，将数据更新至2021 年6 月17 日，可以发现样本外 多因子组合走势依旧较为优异，超额收益显著超越基准指数。 ⚫ 但部分时间回撤较大，因子失效的问题存在。观察转债多因子组合 （为方便区 别，《转债多因子研究初探》报告中的组合称为初始组合）的历史走势，虽然整 体表现较优，然而依旧存在表现弱势的阶段，例如2018 年7 月至10 月、2020 年7 月至8 月、2021 年2 月至3 月均无法跑赢基准指数，这说明存在我们未考 虑的影响因素和因子失效问题。 通过对组合中转债个券的详细分析，我们暂时找到两个改进的思路：（1）提前 赎回的样本可能给组合带来较大的损失，需要在调仓时规避掉有较大赎回风险 的转债；（2）转债成交量相对前期快速提升，后期的表现更加优异。报告后续 将对这两个修正方向进行探讨。 图表1 ：初始组合的综合绩效表现优异 超额 绝对 超额 波动 跟踪 夏普 信息 最大 月度 最大 收益 收益 率 误差 比率 比率 回撤 胜率 回撤 net_value_20 24.91% 13.13% 17.09% 9.82% 1.46 1.21 -14.02% -7.33% 69.05% net_value_20_free 26.37% 14.58% 17.08% 9.81% 1.54 1.33 -13.79% -7.17% 69.05% benchmark 11.79% - 11.60% - 1.02 - -11.72% - - 数据来源：Wind ，兴业证券经济与金融研究院整理 图表2 ：初始组合样本外收益表现持续强势 图表3 ：初始组合样本外收益持续超越基准 数据来源：Wind ，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 赎回风险高的转债应在调仓时剔除 ⚫ 高位突发赎回的转债风险较大，应予以剔除。详