20210704-华创证券-科大讯飞-002230-系列深度报告之四：学习机行业的历史，现状和未来.pdfVIP

公司研究 证券研究 报告 软件开发 2021 年07 月04 日 科大讯飞 （002230 ）系列深度报告之四 强推（维持） 目标价区间：80-85 元 学习机行业的历史，现状和未来 当前价：66.09 元  学习机当前属于消费电子中一个细分的小众品类；学习机经过20 年的发展， 华创证券研究所 当前在硬件上接近于一般消费电子 PAD ，在软件功能上强调更强的家长管控 能力（不能玩游戏），并发展了更强的学习软件，题库乃至网课功能。这些增 证券分析师：张璋 值功能的价值体现在了学习机相对普通PAD 更高价格。纵观学习机发展历史， 英语学习始终是学习机的重要应用，而应用AI 技术的自适应教学未来能增强 电话：021 学习机的效用。当前中国学习机年销量约500 万台，增速较为平稳。 邮箱：zhangzhang@ 执业编号：S0360520080002  目前中国学习机市场主要品牌是消费电子厂起家的三强步步高，优学天下和 读书郎，以及新兴主打AI+教育功能的科大讯飞等品牌。步步高是传统行业龙 证券分析师：王文龙 头，优学天下和读书郎20 年销售58 万台和48 万台位列第二第三；科大讯飞 邮箱：wangwenlong1@ 当前基数小，但依托线上渠道主打AI 功能增长较快；目前传统消费电子厂商 执业编号：S0360520070002 均开始重点布局网课等增值服务，而科大讯飞在AI 批改，AI 口语校正等领域 持续研发打磨产品。 公司基本数据  当前主要学习机品牌主要在低线市场通过线下渠道销售：优学天下和读书郎 总股本(万股) 222,413 的招股说书披露当前线下经销渠道占比超过80%；且主要在低线市场，我们认 已上市流通股(万股) 207,543 为1 ）经济发达地区教育资源丰富，经济靠后地区无力负担学习机，学习机的 总市值(亿元) 1,469.93 卖点是合理价格填补教育资源缺口；2 ）高考难度并不是学习机销售的关键因 流通市值(亿元) 1,371.65 素，表明消费者（家长）购买学习机还没有建立在能有效提升学习成绩的认知 资产负债率(%) 44.4 上，或者说家长普遍并不指望当前用学习机来应对高考的压力。 每股净资产(元) 11.9  校外减负/ 口语提权等教育改革方向均可能给学习机市场带来变局：随着校外 12 个月内最高/最低价 68.5/34.04 减负政策的深入，传统上高线市场丰富的课外教学资源面临供给侧收缩，学习 机有能力向上渗透填补供给空缺，同时网购等高线城市应用率更高的销售模式 市场表现对比图(近12 个月) 重要性提升；口语测评分值权重增加会使得具备AI