20210704-光大证券-利率债供给2021上半年回顾与下半年展望：H1发行节奏异于往年，Q3政府债每月净融资预计超8000亿.pdfVIP

2021 年7 月4 日 总量研究 H1 发行节奏异于往年，Q3 政府债每月净融资预计超8000 亿 ——利率债供给2021 上半年回顾与下半年展望 要点 上半年回顾：国债推动总发行量创历史新高，地方债是净融资明显减少的主因 作者 分析师：张旭 2021 年上半年利率债总发行量创历史新高，但净融资额下降明显，净融资减少 执业证书编号：S0930516010001 主要是国债、地方债尤其是地方政府专项债净融资减少带来。国债方面，发行数 010 目和平均发行额均创下了历史同期最高水平；Q2 贴现国债发行基本回到2020 zhang_xu@ 年同期水平。地方债发行与往年差别较大，再融资债发行总额超过到期额近5000 分析师：危玮肖 亿元，置换地方政府隐性债务情况有所扩容；发行期限明显缩短，但仍超过了 执业证书编号：S0930519070001 10 年；地方政府公布的发行计划与实际发行情况差异不小。政金债方面，总发 010 weiwx@ 行量创新高，但净融资额并不高，期限结构与过往年份相近。 分析师：李枢川 下半年展望：政府债券Q3 净融资预计每月超过8000 亿元，Q4 每月为6000 亿 执业证书编号：S0930521040004 元左右 010 lishuchuan@ 2021 年新增利率债规模预计在8.85 万亿，全年增速大致在13.7%左右，上半年 已使用额度为3.0 万亿元，剩余额度大致在5.85 万亿，其中政府债未使用额度 联系人：方钰涵 为4.99 万亿，占全年发行计划的71.1%。后续发行节奏判断方面：1）地方政 010 府一般债、政金债净融资剩余额度不大，预计下半年每月发行额度不会差别太大； fangyuhan@ 2）地方政府专项债目前发行节奏已经有所加快，仍可能会出现三季度发行相对 比较集中，而四季度发行占比相对较少的格局；3）国债剩余额度较高，发行节 相关研报 奏将延续历年4 季度发行相对密集的特点。 我国地方政府再融资券限额管理的沿革、特点与 国债方面，两个维度测算下Q3、Q4 国债每月净融资大致在2800、4500 亿元； 展望——财政政策专题研究系列之五 地方债Q3 每月新增发行在7500 亿元左右，Q4 在1500 亿元左右；Q3、Q4 政 （2021-06-25） 府债务余额增速大致在16%，比上半年增速明显提升。政金债下半年各月净融 从财政“不可能三角”看当前5 个热点话题—— 资预计在1400 亿元左右。 财政政策专题研究系列之四（2021-05-14） 风险提示 我国财政政策调控：阶段划分、演变规律与后续 目前新冠疫苗接种范围在扩大，但近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确 展望——财政政策专题研究系列之三 定因素仍然存在； （2021-05-01） 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能 二季度供给相对集中但4 月无忧——利率债供 忽视。