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中国糖价走势分析 ??2017/18榨季国内产量继续回升，叠加进口和抛储影响，预计当季供给超过需求，糖价步入下行区间，全年波动区间?5,800~6,400?元/吨，均价?6,175?元/吨，同比下跌?7.0%；3Q18?末看季节性高点；?4Q18?随新糖上市价格滑落。行业盈利恢复，新季产量继续攀升：预计国内糖产量连续第二年恢复，2017/18榨季国内产量1,020万吨，同比增加9.8%，其中广西、云南两大产区分别增产9.5%、3.3%。产量上升源于较好的盈利水平带动制糖积极性。一方面，2017/18榨季广西甘蔗收购指导价维持500元/吨，且政策提前公布2018/19榨季糖料蔗收购指导价不低于上一个榨季。稳定的收购指导价预期将拉升种植面积，预计2017/18榨季全国甘蔗播种面积同比增加4.1%至1,847万亩。另一方面，当前一线糖厂完全成本约5,800元/吨，仍可维持近10%的净利率的均衡水平，使得开工率有望保持稳定。考虑进口及抛储因素，新季供给已超过需求：预计2017/18榨季国内消费基本稳定在1,500万吨，产量与需求缺口约480万吨，将由外糖、国储抛储填补：1）2017年开始配额外进口糖关税上调，关税上调其后三年配额外关税分别高达95%、90%、85%；而配额内关税仍为15%。政策出台后进口量有所缩减，预计2018年进口糖仍将以配额内进口为主，总进口量控制在250万吨；但若叠加约200万吨走私量，预计2017/18榨季外糖可弥补450万吨缺口；2）国储库存仍较为宽裕，2016/17榨季国家分三次共投放100万吨储备糖，预计2017/18榨季国家继续通过储备糖调控供需节奏，抛储量维持100万吨。故整体判断，中国2017/18榨季总供给（产量+进口+走私+放储）实际超过总需求量（国内消费）。预计?2018?年国内食糖均价下跌：国内食糖已经进入增产周期，而需求继续保持稳定；考虑进口、走私及抛储因素，2018年供给压力增大，实际供给超过需求，国内糖价继续承压。我们判断2018年国内食糖均价下跌；但因政府调控筹码较多，糖价不会出现大幅下滑；趋势上看，1H18糖价呈逐季走低趋势，3Q18价格因旺季消费企稳；4Q18价格因新季开榨重回跌势。 2017/18榨季全国主产区产量上升 万 吨 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 E 同 比 广西 868 634 511 530 580 9.50% 云南 214 229 191 188 194 3.30% 广东 125 80 63 77 90 16.60% 海南 45 28 15 15 22 46.70% 其它蔗糖产区 11 8 5 6 7 16.70% 黑龙江 4 3 1 3 8 150.00% 新疆 44 45 43 49 49 0.60% 内蒙 12 18 28 46 50 8.00% 其它甜菜糖产区 9 8 12 16 21 32.30% 全 国 产 量 合 计 1,331 1,052 870 929 1,020 9.80% ??甘蔗种植面积回升且收购价维持高位 ?糖厂制糖成本测算 2017/18榨 季 蔗 糖 成 本 平 均 成 本 糖料蔗收购底价（元/吨） 500 每吨机制糖需榨甘蔗量（吨） 8 甘蔗成本 4,000 运输费用 250 加工成本 150 销售、管理、财务费用 550 应交税金 827 合 计 5,777 国内食糖供需平衡表 万吨 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18E 期初库存 650 899 908 616 265 产量 1,331 1,052 870 929 1,020 进口量 402 481 373 227 250 产量+进口 1,733 1,533 1,243 1,156 1,270 消费量 1,480 1,520 1,520 1,500 1,500 出口量 4 4 15 7 7 消费+出口 1,484 1,524 1,535 1,507 1,507 期末库存 899 908 616 265 28 库存消费比 60.80% 59.80% 40.60% 17.70% 1.90%