创梦天地-市场前景及投资研究报告-超级数字场景，品类利基用户生命周期.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2021 年07 月05 日 买入 （维持） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：5.12 港元 创梦天地（1119.HK）互联网 目标价：8.45 港元 全域起势超级数字场景初显，品类利基用户生命周期加持 投资要点 [Table_Summary]  推荐逻辑：1）短期看线下门店扩张带来业绩增量：公司布局多家包含主机娱乐 [Table_Author] 体验、零售为一体线下门店，坐拥稀缺性流量入口，预计21 年新增直营门店至 30 家，3 年内开设150 家。对标名创优品、泡泡玛特，22 年两家PS 均值为7.68X， 考虑到未来3 年线下门店数增速高，应享有更高估值溢价。2）中长期看存有发 展逻辑的预期差：公司以代理海外精品游戏起家，代理产品均获得源代码，多 年来已积累丰富的发行经验并培育了自研能力。公司围绕游戏能力优势，通过 线上线下协同联动，形成更多用户、更高频次、更长时段的互动模式，业务规 模与 LTV 有望实现双提升。对标IGG 单用户价值254 元，公司仅为38 元。市 场对公司游戏LTV 上限和中长期逻辑估计不足，未来估值修复空间大。 [Table_QuotePic] 相对指数表现  游戏业务：聚焦三大核心赛道，重视长期LTV。2020 年，公司完成战略的梳理 创梦天地 恒生指数 和聚焦后，确立了以消除、竞技、中重度为主力发展的赛道，既符合公司的比 21% 较优势，也有较好的商业化展望。竞技品类+电竞赛事运营使得游戏有较高的 12% LTV 预期——具备用户基数大、社交属性强、单局竞技带来的高复玩度等多重 3% 具备长生命周期的特征，并通过电竞赛事进一步强化。今年 5 月上线的公司自 -6% 研产品《小动物之星》即是上述逻辑的具体例证，其以足够差异化在难有生存 -15% 空间的“吃鸡”赛道找到立身空间，游戏上线后表现超出预期，后续资源将增 -24% 加以做好性能优化、日常运营，并补充内容产能，后续上线版本“动物城”将 20/7 20/9 20/11 21/1 21/3 21/5 21/7 大幅增加游戏的可拓展性，看好商业化后置下游戏的后续商业表现。 数据来源：聚源数据  线下门店：“好时光+QQ Family”双品牌运营，与大股东腾讯连接深入，单店 基础数据 模式跑通下快速复制可期。2020 年，公司对线下门店商业模式调整升级并跑通 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 3.54-5.13 运营模型，并在今年3 月取得QQ Family 品牌授权，游戏主机体验+零售业态进 3 个月平均成交量(百万) 7.29 一步拓展，QQ Family 以其IP 影响力有望为门店进一步引流。当前线下店布局 流通股数(亿) 12.66 在广深地区，据公司规划今年门店数量将拓展至30 家，2023 年至 150 家，模 市值(亿港元) 64.79 型跑通下的单店复制将带来短期的业绩增量，并有助于中长期打造线上线下一 体化联动的生态，