预期报酬率和资本成本.pptxVIP

第十五章;　预期报酬率和资本成本; 　价值创造的关键因素 ;　　企业的综合资本成本 ; 融资类型 市场价值 比重 长期负债 $35M 35% 优先股 $15M 15% 普通股权益 $50M 50% $100M 100%;债务成本是公司放款人的预期报酬率。 ki = kd ( 1 - T );假设 Basket Wonders (BW) 公司发行了面值为 $1,000的无息债券。 BW 公司的债券现在按 $385.54的价格交易，10年到期。 BW 的边际税率为 40%。;;优先股成本是公司优先股东投资的预期报酬率。 kP = DP / P0;假设Basket Wonders (BW) 公司外发面值为$100的优先股，每股股利为$6.30，现行市价为每股$70。 kP = $6.30 / $70 kP = 9%;股利折现模型法 资本资产定价模型法 税前债务成本加风险溢价法; 　股利折现模型法; 固定增长模型;假设Basket Wonders (BW) 公司现有每股市场价值为$64.80 的普通股，现行股利为每股$3，股利按 8%固定增长。 ke = ( D1 / P0 ) + g ke = ($3(1.08) / $64.80) + .08 ke = .05 + .08 = .13 或13%; 　 增长阶段模型; 　资本资产定价模型法;假设Basket Wonders (BW)的?系数为 1.25。无风险利率为4% ，市场预期收益 率为11.2%。 ke = Rf + (Rm - Rf)?j = 4% + (11.2% - 4%)1.25 ke = 4% + 9% = 13%;税前债务成本加风险溢价法;假设Basket Wonders (BW)公司在税前债务成本加上 3%风险溢价。 ke = kd +风险溢价 = 10% + 3% ke = 13%;固定增长模型 13% 资本资产定价模型 13% 债务成本 +风险溢价 13% 一般来讲，这三种方法并不相同。;资本成本 = kx(Wx) WACC = .35(6%) + .15(9%) + .50(13%) WACC = .021 + .0135 + .065 = .0995 or 9.95%;1. 加权系统 边际资本成本 权重与企业采用的融资投入比例 不一致;2. 资金筹集费是与证券发行有关 的成本，如承销、法律、上市 和印刷费等费用。 a. 初始支出调整法 b. 折现率调整法;将资金筹集费 (FC) 加到初始 现金支出 (ICO)。 影响: 降低了NPV ;将资金筹集费从证券收益中扣除 并重新计算成果。 影响: 任何资本组成的成本都会增加资 金筹集费。 结论: 增加了WACC;利用CAPM来选择项目 : 假设全部是权益融资。 决定项目的beta系数。 计算期望回报。 调整公司的资本结构。 将成本和项目的IRR对比。;决定 SML: 确定一个项目的代表公司。 绘出特征线。 估计beta系数并创建SML。;　接受和/或拒绝项目; 1. 计算项目k的预期报酬率 (全部是权益 融资)。 Rk = Rf + (Rm - Rf)?k 2. 调整公司的资本结构（融资权重）。 加权平均预期报酬率 = [ki][负债比重] + [Rk] [权益比重] ;假设现考虑一个计算机网络项目，其 内部收益率为19% 考察计算机网络行业，估计beta系数为 1.5 ，公司采用70%权益融资和30%债 务融资，ki=6%。 期望报酬为11.2%，无风险利率为4%。; ke = Rf + (Rm - Rf)?j = 4% + (11.2% - 4%)1.5 ke = 4% + 10.8% = 14.8% WACC = .30(6%) + .70(14.8%) = 1.8% + 10.36% = 12.16% IRR = 19% WACC = 12.16%;利用 CAPM 来选择项目: 假设全部是权益融资。 决定项目组的beta系数。 计算期望报酬。 调整项目组的资本结构。 将成本和项目组的IRR对比。;具体项目组之间预期报酬率的比较;归于项目的非权益融资额，如果需要的话，应调整项目的beta系数。 CAPM法的基本假定值得怀疑，业