资本结构理论与决策.pptxVIP

资本结构: 理论与实践;谁是 Modigliani 和 Miller (MM)?;MM模型的假设基础是什么?;所有的现金流量都是永续的。 这意味着发行的是永久债务，公司零增长，并且 预期的EBIT是固定不变的。 MM的第一篇论文(1958)假定无税。之后的论文加入了税收。 无代理成本或财务困境成本。 这些假设对于MM在投资者套利的基础上证明它们的命题来说是十分必要的。 ;命题 I: VL = VU. 命题 II: ksL = ksU + (ksU - kd)(D/S).;企业价值命题;MM企业价值命题的意义;分析方法的革命;套利案例（Arbitrage Example）;投资行为与市场均衡;套利过程;套利结果;没有MM资本结构理论，便没有后续资本结构理论如权衡理论、信息不对称理论的发展。 对MM资本结构理论所赖于成立的假设条件的松弛，是现代资本结构理论发展的一般途径。;MM资本结构理论的最重要贡献;公司U和L 有相同的风险程度。 EBITU,L = $500,000. 公司U无负债; ksU = 14%. 公司L 有$1,000,000 债务， kd = 8%. MM的基本假设成立。没有公司税和个人税。;1. 计算VU 和 VL; VL = D + S = $3,571,429 $3,571,429 = $1,000,000 + S S = $2,571,429.;3. 计算 ksL.;;画出MM中用债务/价值比率衡量的资本成本和杠杆的关系（无税状态下）。;公司在其资本结构中加入越多的负债，其权益所面临的风险越大，其成本也越高。 虽然kd 保持不变，ks 却随着杠杆的增加而增加。ks 的增加足够使WACC保持不变。;企业价值与财务杠杆;计算公司 U 和 L的 V、 S、 ks和WACC， 假设公司税率为40％。;MM有税模型的解释;1. 计算VU 和 VL; VL = D + S = $2,542,857 $2,542,857 = $1,000,000 + S S = $1,542,857.;3. 计算 ksL.;4. 计算公司L的 WACC.;资本成 本 (%);公司价值， V (%);假定投资者的税率如下: Td = 30% 和 Ts = 12%。根据Miller模型杠杆的收益是什么?;;与有公司税的MM的收益相比，这种收益状况如何?;如果Ts 降低，而Tc 和Td 保持不变，那么债务的收益将减少。 较低支付率的公司比高支付率的公司在Miller模型下得到较少的收益，因为较低的支付率降低了Ts。;当Miller引入个人税时， 债务的价值增加作用被降低了。为什么?;但是，个人税法相对于债务来说更偏爱权益融资，因为股票提供了税费的延???和较低的资本利得税。 相对于MM无个人税模型，这降低了权益的相对成本并降低了债务成本和权益成本之差。 4. 于是，债务融资的一些优势就不存在了，因此债务融资对于公司的价值也就减小了。;资本结构理论对于公司的管理者有何启示?;公司没有接受MM/Miller的建议，去使用100%的债务。平均债务比率约为40%。 但是, 债务比率在MM之后确实有所增加。很多人认为债务比率太低了，MM导致了财务政策上的改变。;财务困境和代理成本;代理成本: 管理者没有按照股东的利益行事的成本和监督管理者的成本。它降低了股票和债券的价值。;破产成本;更多的破产成本;财务困境和代理成本如何改变了MM和Miller模型?;下面是一个包含了财务困境和代理成本的估价模型:;权衡模型;Donaldson的一个调查的结果和信息不对称理论。 公司遵从一个特定的融资顺序: 首先使用内部资金。 然后出售有价证券。 再后，发行新的债务。 最后，作为最后一种手段，发行新的普通股。;优序融资理论是否有道理? 优序融资理论与权衡理论是否一致?;该理论认为市场的参与者与管理者不具有相同的预期—管理者要比投资者拥有更充分的信息。 于是，融资行为被投资者解释为管理者发出的他们对于未来预期的信号。;管理者将在无其他融资办法或股票被高估时发行新的普通股。 投资者认识到了这一点，因此新股票的销售被当作负面的信号并使股票价格下降。 管理者不想引发价格的下降，因此公司通常保持借款能力的储备。;资本结构理论的一般结论;资本结构之谜;;;;;;*ROI = (净利润 +利息)/融资总额。;盈利能力的度量:;;从单一风险的角度看，公司L的股东比公司U承担了更多的风险。 U和L: ?ROE(U) = 2.12%. U: ?ROE = 2.12%. L: ?ROE = 4.24%. L的财