金融经济学第七章.pptxVIP

第七讲 有效资本市场假说（ Efficient Market Hypothesis，EMH）;本章要点; 法玛的成就首先是因为他在 20 世纪 60 年代末开始的市场有效性方面的研究。所谓市场有效性问题是指市场价格是否充分反映市场信息的问题。; 有效市场假说 ;市场有效性的早期研究;有效市场假说的形成;有效市场假说的假设; 资本市场有效性假说的成因及表现形式 ;有效市场假说的定义;有效资本市场的特征 ;美国经济学家法玛(Fama)于本世纪60年代创立 。观点：证券市场中的信息有以下一些关系 第一阶层：证券市场的历史信息——弱式有效市场 第二阶层：所有公开的信息——半强式有效市场 第三阶层：所有可知的信息，包括公开的和内部的信息——强式有效市场 三个阶层的信息包容关系如图所示 三者的信息集从小范围到大范围，暗示了投资策略的无效性（即无法获得超额利润）：弱式有效市场上???术分析是无效的；半强式有效市场上基本面分析式无效的；强式有效市场上内部交易是无效的。 ;;三个信息阶层的关系：;第一节 有效资本市场假说的三种形式;二、半强式有效市场假说;三、强式有效市场假说;;第二节 有效市场假说的检验方式;有效资本市场假说检验简介;滤子检验;二、半强式有效假说的检验;事件研究法;;三、强式有效假说的检验;第三节 EMH的缺陷;质疑;分形市场假说（Fractional market hypothesis）的提出; （l）市场由众多的投资者组成，这些投资者处于不同的投资水平（时间尺度的差异），投资者的投资水平对其行为会产生重大的影响。可以想像，一个日交易者的投资行为会明显不同于养老基金的投资行为：前者会频繁地做出买或卖的投资决策，而后者则会在较长的时期内保持稳定。;（2）信息对处于不同投资水平上的投资者所产生的影响也不相同。日交易者的主要投资行为是频繁的交易，因此，他们会格外关注技术分析信息，基本分析信息少有价值。而市场中大多数的基本分析者处于长期投资水平上，他们通常认为市场在技术分析层面上所表现出来的趋势并不能用于长期投资决策，只有对证券进行价值评估才可获得长期真实的投资收益。在FMH的框架中，由于信息的影响在很大程度上依赖于投资者自己的投资水平，因此，技术分析和基本分析都是适用的。;（3）市场的稳定（供给和需求的平衡）在于市场流动性的保持、而只有当市场是由处于不同投资水平上的众多投资者组成时，流动性才能够得以实现。 投资水平的多样化使得投资者对信息流动有不同的评价，并且可以在某一投资水平投资者不看好市场的时候为市场提供流动性，这是保证市场稳定的关键。;（4）价格不仅反映了市场中投资者基于技术分析所做的短期交易，而且反映了基于基本分析对市场所做的长期估价；一般而言，短期的价格变化比长期交易更具易变性。市场发展的内在趋势反映了投资者期望收益的变化，并受整个经济环境的影响；而短期交易则可能是投资者从众行为的结果。因此，市场的短期趋势与经济长期发展趋势之间并无内在一致性。;9、春去春又回，新桃换旧符。在那桃花盛开的地方，在这醉人芬芳的季节，愿你生活像春天一样阳光，心情像桃花一样美丽，日子像桃子一样甜蜜。12月-2012月-20Saturday, December 19, 2020 10、人的志向通常和他们的能力成正比例。15:52:4015:52:4015:5212/19/2020 3:52:40 PM 11、夫学须志也，才须学也，非学无以广才，非志无以成学。12月-2015:52:4015:52Dec-2019-Dec-20 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。15:52:4015:52:4015:52Saturday, December 19, 2020 13、志不立，天下无可成之事。12月-2012月-2015:52:4015:52:40December 19, 2020 14、Thank you very much for taking me with you on that splendid outing to London. It was the first time that I had seen the Tower or any of the other famous sights. If Id gone alone, I couldnt have seen nearly as much, because I wouldnt have known my way about. 。19 十二月 20203:52:40 下午15:52:4012月-20 15、会当凌绝顶，一览众山小。十二月 203:52 下午12月-2015:52December 19, 2020 16、如果一个人不知道他要驶