新常态需要稳健灵活的货币政策 （在2021年金融时报年会上的发言）.docxVIP

PAGE PAGE 1 新常态需要稳健灵活的货币政策 （在2021年金融时报年会上的发言） 新常态需要稳健敏捷的货币政策  （在2014年金融时报年会上的发言）  交通银行首席经济学家 连平  2014年12月29日 今日会议的主题是“新常态”下的金融变革之道。中央经济工作会议文件关于“新常态”的阐述，从各方面做了解释，包括“九看”和之后总结性论述既清楚又全面。然而，目前市场上对将来一段时间货币政策的宽松预期好像比较剧烈。由此产生一个问题，就是“新常态”需要怎样的货币政策？依据文件对于将来中国经济“新常态”的推断，在货币政策方面，有三点很可能是需要的，第一、稳健；第二、敏捷；第三、变革。无论怎么看，将来货币政策都应当根据“新常态”的要求，维持稳健基调。也就是说，“新常态”不存在货币政策大幅放松的需求。我们可以从几个方面去看：第一、目前的消费应当说已经从排浪式特征发展到个性化、特色化。在这种状况下，货币政策大幅宽松对消费带来的刺激作用是非常有限的。在投资方面也是如此。传统产业在不断调整，运用大规模的开发性投资，然后配套高速的货币信贷增长来支持投资的发展，都很难达到一个好的效果。而且可能还会有相反的效应。所以，从需求角度看，大幅宽松货币政策的效果应当说无法与过去的效果相比拟，也不应当推行。第二、从结构角度来看也是如此。经济结构在不断的优化和升级换代，产能过剩的治理在持续推动过程中。试想一下，这种状况下是否合适运用非常宽松的货币政策来进行调整，这对整个结构的调整是有利还是不利？尤其是在这种状况下，许多预算和财务上软约束的部门，一旦货币政策宽松，毫无疑问他们将如鱼得水。这种状况下，结构调整还能不能根据既定的方向顺当向前推动，我认为答案是否定的。第三、从市场来看，过去长期的发展注意数量和价格，但现在越来越朝差异、效率和效益方面推动。在这种状况下，相当宽松的货币政策，大量流淌性投放，最终可能推动的还是数量型的扩张，走的是老路。第四、从资源的角度来看，现在已经到了一个特别紧的状态，可以说已经触遇到了上限。在这种状况下连续运用相当宽松的货币政策，投放大量流淌性来刺激，明显对于资源和环境的承载力量又是一个新的压力，会带来很多负面的效应。第五、目前我国经济的杠杆率已经不低，货币存量较大，局部地区和局部领域泡沫连续存在，有的在进一步的发展过程当中。这种状况明显不相宜于连续运用比较宽松的货币政策，由于那样会使得风险进一步地积累，增大泡沫。第六、从宏观调控的方式去看，传统的宽松货币政策效应在不断递减。假如将来货币政策连续实行传统方式的大幅度放松，其结果是边际效应持续降低，对经济体的运行明显是不利的。综上所述，“新常态”下货币政策应保持稳健基调，不宜激进；在宏观调控的各项政策中不当先锋。市场也不应对货币政策抱有非常宽松的预期。再看敏捷性。将来货币政策基调虽然是稳健，但不等于就没有敏捷性。我认为，敏捷性是货币政策特别重要的特征。货币政策本身就是短期的，对短期的运行货币政策通常能够发挥比较好的调控效应。假如丢失敏捷性，货币政策一成不变，其效应就会明显下降。因此，稳健不等于一成不变。我认为，“新常态”应当要求有这样的敏捷性。由于经济进入“新常态”，与过去明显不同，它有很多新的特征和新的变化，这需要在实施货币政策的时候依据新特征和新变化进行敏捷的调整，显现出货币政策的针对性和敏捷性。在这种状况下，货币政策的主要工具包括基准利率和存款预备金率等都属于敏捷调整的工具范围。我认为，利率小幅度的调整不属于货币政策重大方向性的调整。现在有些对该问题的评论，存在把小幅调整看成是货币政策重大调整的倾向，对小幅调整给予了宽松的内涵。我认为小幅度的降一次息、两次息，或者提一两次息都不属于货币政策方向性的重大调整，还是属于稳健的范围。稳健不是一成不变，可以向松、也可以向紧做微调。看一看长期以来中国货币政策的基调，持续时间最长的就是稳健。在稳健期间，货币政策需要小幅度的进行针对性的调整，这是货币政策敏捷性的重要体现。否则，长时间稳健基调下货币政策一成不变，是不可想象的，客观上也不存在。再从变革来看，在“新常态”下，经济呈现新的特点、新的特征和新的运行方式，货币政策也应当依据新的变化实施针对性和适应性的变革。变革并非简洁指工具，还包括相关的制度建设和基础设施等方面。货币政策工具今年有许多创新，推出了不少新的调整工具。将来还应当在市场的制度支配、货币政策的传导机制等方面进一步推动相应的变革。基准利率最近非对称性下调。2012年降息两次，而现在基准利率下调与五年前的基准利率下调，其市场效果是完全不同的。随着利率市场化的推动，现在市场有了很大的变化。尤其是2012年之后，贷款