互联网金融基础设施之交易所的前世今生.pptxVIP

本文根据未央网“Fin-Lab线上沙龙第14期”整理。本期主讲嘉宾为清华五道口互联网金融实验室基础研究部分析师罗莉玮。大家好，今天分享的题目是互联网金融基础设施下的交易所及交易平台，主要分三个部分介;绍，一是交易所的发展形态；二是关于美国交易所发展情况；第三部分主要介绍我国的金融资产交易所，然后会在第二和第三部分分别介绍相应的案例。交易所的发展形态交易所是金融产品的交易场所，具有提高金融产品流动;性和价格发现的功能。技术的创新和业务的发展使交易所在交易形式和业务模式经历了一些变化，比如说交易形式由最初公开喊价到现在的电子交易；业务模式上，欧美国家大多数交易所从会员制转变为公司制，是一个盈利性;的机构。作为金融市场的枢纽，它的发展很大程度上受监管政策的影响，如欧洲的欧盟金融工具市场法规和美国的全美市场体系修正案条例削弱了交易所在竞争中的垄断优势。正是因为这些技术发展、业务竞争以及监管放松催;生了一系列类交易所平台的出现。如在美国，从1990年开始，另类交易系统(AlternativeTradingSystem，简称ATS)就渐渐的出现，在欧洲与之相对应的是多边交易基础设施（Multil;ateralTradingFacility，简称MTF）。而在中国，由于交易市场机制和监管制度与欧美国家存在一些区别，西方国家的类交易平台在我国并没有相应的对标物，如我国股票市场的T+1制度，使得暗;池，ATS的一种，在我国没有存在的意义。近几年，在我国“互联网+”的背景下，出现了一系列互联网金融资产交易平台，它主要的运作模式是互联网公司或者有实业背景的公司投资地方性金融资产交易所或交易中心，利;用互联网技术搭建金融资产交易平台。美国交易场所概览美国交易平台分为场内和场外。场内主要是全国性证券交易所，它是按照《1934年证券交易法》在美国证券交易委员会SEC注册的交易所。目前，在SEC注册的;全国性证券交易所有26家。图中的纽交所，纳斯达克和BATS是美国前三大的交易所，其中BATS将要被芝加哥期权交易所收购，收购事宜将于2017年上半年完成。全美26家交易所有10家是归属于这三家，具体;他们的所属关系可以看下面这张表格。场外交易平台包括ATS和OTC市场，其中：ATS包括ECNs和暗池，OTC市场包括粉单市场和公告板市场。交易品种及交易方式的创新主要产生于另类交易系统。另类交易系统;的发展按照ATS条例的定义，另类交易系统是指除了制定用户交易行为规则，不具有制定用户其他行为规则的，聚集证券的买卖双方并提供、维护市场或者设施的任何组织、协会、个人、团体、或系统。美国另类交易系统最;早可追溯到1969年Instinet成立第一个自动化交易系统，这个系统是为美国机构间的直接交易提供服务。而真正意义上的第一个另类交易系统是Instinet于1986年成立的“AfterCrossHo;urs”，它可以让机构投资者在没有经纪商的情况下直接交易。上世纪90年代，交易由场内人工喊价向电子化交易转变，另类交易系统就在这个时候快速发展并且占据了一定的市场份额。同时期，软件应用也在迅速发展，;大批程式化交易出现，这也在一定程度上推进了另类交易系统的发展。1998年，SEC颁布了《ATS条例》正式把另类交易系统纳入监管范围。截至2016年9月2日，SEC登记在案的另类交易系统有82家。大家;看下这三张图，第一张图统计的是另类交易系统的交易量和交易频次。第二张图统计的是美国暗池和其他场外交易活动的市场份额，第三张图统计的是暗池交易的平均日交易额以及占整个证券交易市场的比重。我们可以看出，;近年来，美国另类交易系统的交易活跃度在逐步上升，整个场外市场的交易份额也在逐步上升，到2014年，美国场外交易的市场份额已达35%，其中暗池，它的交易占比超过16%，平均日交易额达到10亿美元。美国;暗池和其他场外交易活动的市场份额暗池交易的平均日交易额以及占整个证券交易市场的比重另类交易系统与全国性证券交易所的区别全国性证券交易所，我们刚刚也提到了，是按照《1934年证券交易法》在美国证券交易;委员会（SEC）注册，是一个自律组组。而另类交易系统根据《ATS条例》在全国性的证券交易所注册，而不是在SEC注册，是证券经纪商的身份，并被要求为一个自律组织的会员。它们的区别主要在于监管层面和业务;层面：1、监管层面，它们所受不同程度的监管，享有不同的权利和义务，如：另类交易系统不需要履行监督市场及会员的行为；也不需要遵守关于反歧视、竞争、及合理的费用安排的条例；但全国性证券交易所有维持保护性;报价的权利，而另类交易系统不具有；全国性证券交易所可以参与制定全美市场体系计划（NMSPlans）及自律组织条例，即自律组织条例，而另类交易系统是没有这个资格的。2、监管层面的区别，在一定程度上影响;