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PAGE PAGE 1 大企业,为何更能做大 　　 　　李迅雷 　　 　　 　　中小企业的平均生存周期究竟有多长？有说3-5年的，也有说只有两年半，还有人说个体工商户的平均生命周期只有一年半。总之，中小微企业的生命周期都是偏短的，因此，生命如此之短暂，融资难、融资贵的问题就自然会出现，这不仅是中国的问题，也是全球性的难题。 　　为何西方商业银行的主要业务都是以零售业务为主呢？因为个人生命周期比中小企业长多了。生命周期越长，信用评估的准确度就可以提高，业务就容易做大。这些年来，国内银行的零售业务占比也越来越大。 　　美国的证券市场的市场化程度较高，我们发现，上市公司的退市率很高，从1980年到2021年这37年间，累计上市公司数量约26500家，而累计退市公司数量约为14180家，占比超过70%。这也从一个侧面反映了中小企业生存不易。 　　A股虽然退市率不高，但若计算A股市场所有新股上市后每一年的ROE中位数与所有上市公司ROE中位数的差值，则在2021-2021年这13年中，上市公司的盈利水平总体呈现逐年下滑的态势：上市两年后有明顯下滑，第五年的下滑幅度竟达到4个百分点。 　　 　　新股 ROE 与所有A 股 ROE 的相对差（%，中位数 　　上图中，随着时间的推移，新股的“变脸”幅度也随之扩大，即盈利能力越来越弱。不过，到了第六年，ROE的相对水平就上升了，说明由于我国上市公司作为一种“稀缺资源”，当其原有模式经营不下去的时候，多是靠并购重组或改变主营业务获得业绩提升。也就是说，如果“壳”不再是稀缺资源，估计退市率也会非常高。 　　此外，中小企业的生命周期长短，与经济周期处在哪个阶段有很大相关性。如果经济周期处在上升阶段，则中小企业像雨后春笋一样成长起来;如果经济周期处在下行阶段，则其生命周期就会更加短暂。而中国经济增速自2021年至今，一直处在下行中，说明了当前我国经济确实处在下行周期中，中小企业日子自然就不好过。 　　帕累托法则是指，在任何大系统中，约80%的结果是由该系统中约20%的变量产生的。例如，在企业中，通常80%的利润来自于20%的项目或重要客户;或者20%的企业获得了全市场80%的销售收入。 　　例如，国内互联网浪潮从2000年兴起至今，“触 网”公司数不胜数，最终阿里、腾讯等成为行业巨头，众多互联网中小企业被淘汰出局，这恐怕不止是二八现象，而是一九现象了。 　　统计我国500强企业的平均营业收入规模，2021年为283亿人民币，到2021年就达到1582亿人民币了，3年增加了4.6倍。 　　 　　2021 年至今我国 500 强企业平均营业收入变化 　　为何大企业更能做大？我们从生产要素的供给上就可以得到解释：大企业在土地成本、人才获得、技术开发和资金成本等方面，都具有明显优势，因为企业大了之后，一般社会信用度可以明显提高，不仅能够吸引优秀人才，而且可以获得更加低廉的用地成本，更具备研发投入能力，更容易获得优惠信贷利率等。 　　从过去30年美国股市中大市值公司的数量占比和市值占比看，两者的比重均在提高，其中市值占比从1990年的不足10%，提高到当前的70%以上;上市数量占比也上升了20个百分点。 　　 　　1990- 至今年美国500亿美元以上市值公司占美国股市比重 　　那么，国内A股是否也有同样的大市值公司的占比向上趋势呢？很遗憾，虽然与2000年相比，1000亿以上市值公司的占比目前只有46%，比2000年上升了45%，但相比2021年70%占比，还是回落了不少，这主要与A股市场的股票结构有关。 　　大市值公司如银行、地产、石油石化、钢铁等行业的估值水平均比2021年有大幅回落，原因在于2021-2021年恰好是中国周期性行业发展的鼎盛时期，中国也由此步入了重化工业化的快速发展阶段，1000亿人民币市值的股票占比从7%上升到了70%。 　　 　　A 股市值千亿人民币以上公司占A 股总市值比重变化 　　2021年以后，中国重化工业化进程开始放缓，股市上的周期股的估值水平也随之回落。同时国内新经济发展过程中的一些大型企业到海外上市的比较多，如携程、腾讯、阿里、百度、新浪、京东、美团等。其中阿里的市值是A股市场最大市值工商银行的两倍。 　　 　　 　　视觉中国 　　这也反过来说明在经济转型发展过程中，中国与消费相关的平台型大企业更容易做大。尤其在经济下行过程中，行业加速整合，优胜劣汰过程使得头部企业的市场份额越来越大。例如家电行业已经形成了三大巨头;房地产企业中销售额排名前10的企业，市场占比从2021年的不足10%，到如今接近30%。 　　 　　北上资金持股占流通股本比例的中位数 　　经济转型加速的过程，一定是经济减速阶段，因为经济减速会倒逼转型，大部分企业可能难以转型，那么，要么就被淘