钢铁行业2021年债券投资手册和分析报告：信用分析特征与投资序列.pdfVIP

债券研究 证券研究 报 告 债券深度报告 2021 年07 月23 日 【债券深度报告】 核心篇：钢铁行业信用分析特征与投资序列 ——钢铁行业2021 年债券投资手册之二  本篇是我们钢铁行业系列报告的第二篇，旨在从风险与价值分析的角度，给 出具体的钢铁行业债券投资建议。  行业信用风险特征：1、作为典型的中游行业，行业内多数钢企上游的铁矿石 依赖进口，下游又受制于地产、基建、汽车需求的不稳定，利润受供需两端影 响均较大。2 、行业内以国企为主，受区域融资环境影响很大，如河北冀中能 源的信用事件对于河钢的估值带来一定冲击，内蒙古城投信用事件不断间接使 得包钢市场认可度下降等。3 、典型的重资产行业，样本发债企业资产负债率 中位数为60.31% ，固定资产/总资产比例的中位数为35.96%。4 、行业内环保 限产压力大，如河钢在唐山地区的产能可能面临较大的环保限产压力。  债券市场特征：行业债券融资规模较高，外部评级主要分布在 AAA。在产业 债存续债券余额前十大行业中，钢铁行业排名第 9 ，余额为4216 亿元。从主 体评级分布上看，钢铁行业高信用等级债券占比处于行业首位，AAA 级债券 占比为96% ，远高于前十大行业平均的 80%。从中债估值收益率来看，当前 相关研究报告 钢铁债整体估值较低，中债估值收益率主要分布在 3%-5% 区间，债券余额占 比合计为76.34%。截至2021 年6 月末，钢铁行业存续债发行主体共有42 家， 《【华创固收】复苏态势依旧，政策变数增加— 央企( 包含央企子公司)有 10 家，地方国企有24 家，民营企业有8 家，存续债 —6 月海外月度观察》 剩余期限主要分布在 1-3 年、1 年以内，合计占比81.56%。 2021-07-02  钢企的信用分析与财务分析要点： 《【华创固收】严监管下的上半年评级调整全景 信用分析要点：1、股东背景和外部支持，钢企的区域重要性越高，陷入困境 ——信用策论系列之十一》 时获得政府补助的可能性也越大；2、企业规模，钢企规模是衡量钢企抗风险 2021-07-03 能力最重要的指标之一；3 、产品构成，产品结构齐全的钢企有利于平滑需求 《【华创固收】价格分化有所收敛，下半场攻守 波动风险；4、多元业务，随着钢铁行业下游需求逐渐放缓，部分钢企选择发 兼备布局——可转债半年度回顾及展望》 展多元产业；5、原材料供应保障程度与成本控制，钢企能否以较低的价格并 2021-07-05 且稳定的获得原材料供应是钢企控制成本的关键；6、生产效率与社会负担， 人员冗余问题影响钢企生产效率。 《【华创固收】“降准”预期下，流动性的三个  钢企信用分析模型与打分结果：首先从规模因素、综合盈利能力、杠杆水平与 矛盾——7 月流动性月报》 偿债压力以及定性因素四个维度构建钢企的信用打分模型；然后对当前存续债 2021-07-08 高于10 亿的钢企进行打分；接着利用钢企 1 年期债券中债估值收益率对其信 《【华创固收】十年复盘视角看城投当下监管趋 用得分进行拟合，二者相关系数为-0.65，模型得到较好的检验；最后将钢企分 严——城投债系列思考之五》 为低、中、高三个风险偏好区间，在每个区间内选取风险收益比较高的标的以 2021-07-16 供投资者参考。低风险偏好：宝钢股份的风险收益性价比较高；中风险偏好： 河钢集团、南京钢铁的风险收益性价比较高；高风险偏好：中天钢铁、辽宁方 大、山钢集团、酒钢