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PAGE PAGE 1 如何在亚洲市场开展治理倡议？ 　　 　　李睿 　　 　　 　　日本財政部10月8日提出《外汇及外国贸易法》修正案，对现行的《外汇及外国贸易法》作出重大修订。之前的法案规定，外国投资者如欲购买受限制行业某上市公司10%及以上的股份，需提交一份“行前通知”，而新规定将这一门槛下调至1%。此外，如果外国投资者有意对某家受限行业公司的治理或业务问题向管理层施加影响，他们也将需要提交一份“行前通知”。该提案预计将外国投资者在日本市场中投资或与公司进行跟公司治理有关的沟通时受到的监管控制（监管成本）大幅提高。 　　在过去的二十年间，亚洲公司治理协会试图通过研究、教育及倡议提高亚洲地区各个市场的公司治理水平。其中倡议包括主动与政府或监管机构就一些我们关注到的公司治理现象及问题进行沟通并提出我们的建议，也包括回复各个监管机构发布的与公司治理议题相关的“征求意见稿”和“修正法案”。 　　亚洲公司治理协会成员机构共116家，其中四分之三是投资者。所有成员机构管理的资产总额超过30万亿美元，且其中许多在日本市场都有大量长期的投资，一直支持现任政府的公司治理改革计划，许多也签署了日本的《尽职管理守则》。我们理解修正案的提出是为了加强国家安全，这一目的在当前环境下非常合理。尽管如此，我们认为目前提出的修正案将会对日本资本市场和公司治理造成极大的负面影响，因此我们认为有必要作出回应。我们敦促财政部重新考虑该修正案，并在全面地征询外国机构投资者的意见之后再最终敲定法案。尽管我们知道，外国资产管理者在修正案最初宣布之后得到了一些豁免权，但修正案的很多重要部分仍亟待澄清。 　　我们在完成回复文件的第一份初稿之后即发送给所有协会成员参考，在两天之内就收到了42位成员机构详细的回复和修改建议，还有一些成员机构表示将根据我们的回复函撰写他们自己的回复函来为我们背书。我们在综合了收到的所有成员机构意见之后，完成了两封回复函。 　　2021年10月24日，我们致信日本财政部国际局总干事Kenji Okamura先生，该信同时抄送财政部法律办公室主管Kenichi Habu 先生，以及日本经济产业部、金融厅、日本交易所。信中表达了42家成员机构就《外汇及外国贸易法》修正案形成的高度一致的意见： 　　1. 公司治理改革的倒退：要求试图“影响管理层”的外国资产管理者提交“行前通知”的规定不仅将大大削弱投资者参与公司治理的热情，还与近年来政府一直通过颁布《尽职管理守则》与《上市公司治理准则》来提高公司治理水平的意图背道而驰。如果管理层受到投资者对其制定公司治理策略的质询和影响力下降，那么日本公司治理改革的进程也将会放缓。同时，很多投资者也不会再认为日本是一个公司治理水平稳步提高的国家。 　　2. 投资意愿降低：修订后的《外汇及外国贸易法》将会对外国投资者在日本的投资产生寒蝉效应，因为法案修订前大量被视为可接受且非战略性的投资组合，在新法案下只要投资占比达到1%的门槛就必须接受审查。所有成员机构一致认为该门槛设置太低，将会为日本的资本市场带来意料之外的损失。虽然财政部于2021年10月18日宣布了对于外国资产管理者将实行一系列豁免措施，但这只适用于承诺不会试图影响管理层的投资者。所有这些都将极大地增加外资在日本投资的行政成本和复杂性，更不用说这些将会带来的法律和监管合规成本及风险。正如一成员机构提到的：“这会导致我们的投资意向更容易泄露给其他的市场参与者（这会让我们的想法贬值），增加我们投资过程中的行政摩擦，提高我们的运营和合规成本。这些规定将会降低日本市场的吸引力。” 　　同时，作为日本市场主要上市公司来源的中小企业将会是新法案的最大受害者。另一成员机构表示：“这些公司无法被有效定价的部分原因是外国投资者难以对他们进行尽职调查进而购买其股票。60%的日本上市公司没有卖方分析师在关注。如果新的申报和预审批制度要求外资的持股比例不得超过1%……一些大型基金公司可能会认为这些中小企业根本不适合投资。” 　　3. 估值与市场流动性：外国投资者在日本股市的总持股比例约为30%，且占日交易量大约60%-70%。如果外资的投资行为被限制，从长期来看，这无疑将会对公司的估值和日本市场的流动性产生负面影响。一位资深基金经理警告称：“就对日本投资计划的影响而言，我们已经有一些客户表示这可能将导致他们将资金退出日本市场。” 　　4. 对“无意影响管理层”表述不清：一方面，投资者迫切需要日本官方明确这一概念的范围，目前的定义是“不担任董事、不接触非公开技术或商业信息、不建议出售业务或撤资”。该定义似乎并不完整。具体规定中还可能会增加哪些内容？例如，是否会包括给公司写信和投票支持股东提案等情况？ 　　同时，大多数成员机构都认为这一规定侵犯了他们作为股东的权利和他