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利率市场化、监管套利与资源配置 摘要：利率市场化是我国金融市场化的重要环节，利率市场化的条件下，资源配置均衡化的同时，企业的异质性特征会更加明显，也会存在更多的监管套利空间。本文以2000年到2018年的上市公司为样本，分别通过行业（银行业、非银行业）分组和企业性质（国有企业、非国有企业）分组，实证检验了利率市场化对监管套利和资源配置的影响，结果显示，利率市场化缓解了资源配置的约束程度，但也给银行业带来了更多的监管套利机会，提升国有企业获利能力的同时，也加剧了非国有企业的竞争程度。 一、引言自从麦金农和肖提出了利率市场化的概念之后，世界范围内的大多数国家都开始了利率市场化的改革，作为一个资本管制较为严格的社会主义国家，金融业的利率市场化进程一直较为谨慎，大致经历了接近三十年的时间，可以划分为三个阶段，以2003年到2015年为划分区间，2003年以前为利率市场化构想阶段，主要从战略层面上确认利率市场化的目标。第二阶段为2003年到2015年的利率市场化渐进实施改革阶段，2015年之后为第三个阶段，可以视为有条件的完全利率市场化的阶段。随着利率市场化改革的深入，对银行业的影响是双向的，既有风险也出现了更大的机遇。银行业的利差减小，竞争加剧的同时也带来了更多的金融创新和更多的监管资本套利机会，迫使银行提升专业能力和服务水平，从而实现从单一的利息差收入向综合金融服务收入转变的过程，进一步降低了银行业的运营风险。从整体上讲，利率市场化会改善社会整体的融资约束水平，提升异质性企业的资源配置水平，使得有限的资金分配更加均衡。但这往往与国家、行业的战略导向和经济结构有直接的关联关系，比如以财阀经济为主体的日韩国家和以市场经济为主体的欧美国家，其利率市场化对企业的融资约束就不尽相同，其监管套利和资源配置的方式也大为不同。从企业性质和行业特点上来看，即便在相同的利率环境条件下，大型企业与小型企业、不同的行业的企业之间对资金的需求和融资的约束条件都有较大的差异，银行在对企业进行融资的时候，相应的融资条件、约束条款和融资的金额也都各不相同。而在我国的经济发展体制中，最为明显的是二元经济结构，国有企业低效率却拥有大量的融资支持，非国有企业往往会受到相应的制约，最明显的便是银行的信贷资源配置会受到行政指令的干预，而非来自市场的信号与需求。利率的市场化导致利差的减少，迫于业绩压力，会导致银行业寻找相应的监管套利和更多的金融创新机会。由于利率的市场化定价，银行业也会提升自身的业务水平，对相应的风险资产给予相应水平的定价，从这方面来看，利率的市场化带来的监管套利和资源匹配的效应是双向的。本文试图从企业的异质性角度来分析不同行业的盈利变化情况与利率市场化之间的相互关系，研究在利率市场化的环境下，银行业的利润率变化的可能原因、对其他行业企业利润率变化情况的影响以及对不同行业企业在资源配置上的不同影响和作用。二、文献综述谢赤和刘胜学者普遍的观点认为，监管套利的产生是由于监管者与金融机构的信息不对称和时滞性产生的。如沈庆劼三、研究假设本文主要从样本公司的净利润变化率的角度，研究利率市场化对公司净利润变化率的影响情况，从而分析出利率市场化在监管套利、资源匹配方面的影响和作用。利率市场化的结果是利差缩小，银行业的竞争加剧，迫使银行进行金融创新和提升业务和服务的能力，在总体规模不变的情况下，利差缩小会导致利息收入减少，如果没有额外的金融创新手段，在成本增加的情况下，利润率必然会降低，银行的系统性风险也会增加。如果风险管理水平和市场竞争程度不匹配，就会使得不良贷款率上升。基于盈利目标的压力，在金融创新手段缺乏和市场接受度不高的情况下，银行业会通过各种合法的途径实现监管套利，从而实现预期的盈利目标，但是银行业进行套利的方式，有很大的隐蔽性和难以监管的特点，这就使得监管变得更加困难。从监管套利的定义和方式来看，我们可以从不良贷款率和利润率两个指标来做推测监管套利行为是否存在。如果不良贷款率上升，利率增加，而又无明显的金融创新，便可以合理推测存在提升盈利能力的监管套利行为。对于套利现象存在的合理性，在市场环境下，符合一定的规则和法律要求，本文持积极的态度，因此假设1如下：假设1：利率市场化提升了银行业的监管套利能力，进而降低整体盈利的波动性。即利率市场化与银行业的盈利变化率成负相关关系利率市场化并不意味着宽松的货币政策，而是更有弹性的货币供给和市场需求调节的货币引导机制，这对受到融资约束程度较高的企业影响会更为明显，而受融资约束较低的行业企业则影响较小，但是利率的市场化使得异质性的企业的融资成本差异较大，从而会进一步拉大异质性企业的差距，形成强者越强，弱者越弱的马太效应。在利率市场化的条件下，对于企业的资源配置与利率市场化的关系，可以