永煤之后的河南.docxVIP

河南城投债一级、二级是否改善？ 2020 年 11 月的永煤事件对信用债市场造成严重冲击，河南省地方国企、城投是该事件影响的“重灾区”。从一级市场来看，永煤事件对河南城投债的影响大致分为三个阶段： 第一阶段：坠入冰点。2020 年 11 月-2021 年 1 月，河南城投债先后净偿还 54 亿元、43 亿元、43 亿元，累计净偿还额高达 140 亿元，直融环境瞬间降至冰点。 第二阶段：假性恢复。2021 年 2 月到期压力较小，净融资回正至 13 亿元，向市 场带来改善的信号；然而 3 月再次遭遇到期高峰，当月大额净偿还 39 亿元。 第三阶段：稳步改善。4 月以来，河南城投债融资逐渐恢复稳定，4-6 月的单月净融资额分别为-11 亿元、3 亿元、92 亿元。 图 1：2020 年 11 月以来，河南城投债发行、偿还、净融资情况（单位：亿元） 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 发行 偿还 净融资 118 118 101 82 90 92 70 58 50 39 42 29 28 16 13 17 26 23 26 3 (11) (43) (43) (39) (54) 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 ，注释：Wind 城投与中债城投交集，下同 图 2：永煤事件后，河南信用债市场相关公开事件 时间 事件 2021 年 4 月 2 日 原吉林省委常委、长春市委书记王凯任河南副省长、代理省长 2021 年 4 月 8 日 河南省国资委国企工作会议提出建立“631”债务偿还机制，提前一个月备足偿债资金 2021 年 4 月 10 日 河南省代省长王凯主持召开省政府常务会议，通过了《河南能源化工集团改革重生方案》 2021 年 6 月 1 日 原山西省委书记楼阳生任河南省委委员、常委、书记 2021 年 6 月 11 日 永煤发布公告，称兑付 20 永煤 SCP007 展期的 50%本金和利息 2021 年 6 月 25 日 河南省债券投融资交流会在南阳召开，河南省地方金融监管局副局长张云定等出席资料来源：研究所 从二级市场的成交活跃度和成交偏离度来看，河南城投债的恢复过程大致可以分为两个阶段： 第一阶段：河南地方国企受冲击更大，城投债二级市场并未立刻受到影响 2020 年 11 月-2021 年 1 月，与河南省地方国企相比，河南城投的成交活跃 度、偏离度并未立刻发生剧烈变化，月度成交额保持在 200-230 亿元之间，偏离度保持在 15-30BP 左右。 第二阶段：二级市场成交额稳步走高，个别极端偏离成交逐渐得以“解冻” 2021 年 2 月，由于春节的原因，成交活跃度大幅降低，偏离度未超出此前三个月的震荡区间，大量偏离 OFFER 无法成交，拟调仓投资者静待市场变化。 2021 年 3 月-5 月，云南、天津、河北遭遇城投到期高峰，一定程度上转移了 市场的关注度，河南城投债成交额从 243 亿稳步恢复至 334 亿，与此同时成交偏离度进入 30-60BP 区间震荡，市场迎来第一次调仓窗口，但最差的债券仍无法成交。 2021 年 6 月，河南城投债二级成交进一步恢复，单月成交额高达 383 亿元， 更多弱资质城投债得以成交（净价 40-60 元之间成交），平均成交偏离度也因此大幅走高至 404BP，但整体的高估值成交占比处于下降趋势。而导致整体偏离度大幅走高的主体包括洛阳城乡、濮阳投资、西苑城投等。 图 3：2020 年 11 月以来，河南城投债成交情况（单位：亿元，BP） 450 成交额 平均偏离度（右轴）  404383334271 404 383 334 271 243 212 221 223 114 15 25 19 43 61 33 400 400 350 350 300 300 250 250 200 200 150 150 100 50 2月 2月  11月  12月 1月 20 3月  4月 5月 100 50 0 6月 ，注释：数据截至 2021 年 6 月 30 日 与天津、河北相比，河南城投债的恢复过程并未出现太多波折，整体呈现出稳步恢复、逐步解冻的特点，高估值成交放量的时间相对更加滞后，偏离成交现象可能还将延续。 从具体主体的成交金额来看，河南城投债活跃度分化较明显，全省 78 家发债城 投中共有 44 家成交额超过 10 亿元，34 家成交额低于 10 亿，而前者成交额合计高达 1855 亿元，占总成交额的 93%。 成交额最高的是郑州兴港投资集团，该主体资产、负债规模在 78 家平台中处于第三位，永煤事件以来的成交额为 273 亿元，占全省城投债总成交额的 14%。2020 年 11 月以来，该主体债券成交活