“大消费”投资陷阱(全文).docxVIP

PAGE PAGE 1 “大消费”投资陷阱(全文) 各家基金年报已经基本公布结束。有没有“亮点”？有！大消费是最被普遍看好的主线。过去一周，在市场走弱之时，部分卖方机构更是将“大消费”概念作为防御性策略，向市场进行推介。 经过慎重推敲，我的研究结论恐怕不那么“招人爱”――我认为，大消费概念将是2021年的投资“陷阱”。不但不会成为掘金地，而且还会成为“万人坑”。  券商推荐“大消费”的逻辑  理由一：周期。按时间周期测算，消费板块面临“左侧”机会。目前是消费板块行情的“左侧”，可提前布局业绩增长确定性强、前期下跌较多的个股。服装消费占比随收入提升的弹性最大，同时，零售板块将受益民生改善和大众化消费市场的崛起。另外，收入增加、保障房推广等因素将有效促进家电需求全年向好。  理由二：估值。按时间跨度和调整幅度测算，消费板块“相对估值”足够安全。从去年11月中旬到现在，消费股已经调整了将近5个月，从时间跨度和调整幅度来看都已达到相当大的程度；而前期银行、地产、水泥等大盘股的估值修复行情，由于政策、估值等原因，也较难持续。市场风格在下半年转换的概率较大。  这两个理由可以说服大多数人。不过，我关心的，却不是这些理由本身有无合理性。  张麻子问黄四郎，“你说，钱对我重要，还是你对我重要？”黄四郎答了两次，都错了。张麻子笑了笑：“没有你对我很重要。”这个故事告诉我们，找答案不能够按照别人设定好的逻辑去思考，否则，你只是瞎耽误功夫。  消费板块的“左侧”机会是怎么推算出来的呢？先不要去看那些宏观数据推演。下面要讲在过去两年发生的几件事情。  案例一：“大消费”这个概念的提出，早在2021年初。  2021年各大券商最看好的行业无疑是与“四万亿刺激经济政策”相关的基建行业，2021年就改旗易帜投身“大消费”。各大券商2021年的投资策略报告中，将“大消费”作为了重点进行推荐。最后结果是什么？每年选美选出的各大金股下场如何，不言自明。  案例二：2021年10月底一波行情进入扫尾阶段。这个时候，卖方机构再次鼎力推荐“大消费”概念――理由无非仍是转变经济增长方式、以及城镇化率不断提高的背景下，消费对GDP贡献度将得到持续提升。结果如何？大家有目共睹。  我注意到两个细节：第一，在周期性股票出现一波上涨后，消费类股票必然会被卖方机构开始推荐，作为理想中的“接力”对象。第二，按照时间上看，上半年推周期，下半年推消费，已经成为默认规律。  在我看来，这只是“旧瓶装新酒”，而且是周而复始的装。第一个细节，可以用“估值理由”来装酒；第二个细节，可以用“宏观小周期规律”来装。总之，就算天变地变，什么时候推什么板块的规律不会变。  真的靠谱吗？  不可否认的是，在过去两年，“大消费”虽然一直没有“大周期”那么有声势，但局部板块不乏靓丽机会，例如2021年8月酿酒食品就作为消费板块的龙头板块明显强于大盘同期涨幅，九成个股跑赢大盘。以致今年有不少卖方机构仍未“酒醒”，依然对于酿酒食品情有独钟，期望神话再度上演。不过，这和推荐“大消费”的理由有直接关系吗？  上面我谈到的都是场内机构的行为规律――当这么多机构周而复始每年做同一件事情的时候，要么他们都是理性的，要么他们都是非理性――羊群效应，自我羊群，锚定。大多数人的“理性”往往就是“非理性”。  卖方机构的投资逻辑漏洞  2021年消费趋势到底会发生些什么？为了做好这个研究，我参考了多家卖方机构的研究报告。很奇怪的是，同样一张图表，为什么我看到的结论却往往与他们最后得出的结论截然相反？  首先，我们探讨一下当前消费趋势究竟处于怎样一个阶段？毋庸置疑的是，当前消费趋势处于下降周期。无论是“社会消费周期与CPI”的折线图，还是“消费者信心指数与CPI”的折线图都证明了这一点。从图中不难发现，自从2021年11月开始，消费者预期急转直下。  卖方研究员是这样分析的：“2021 年11 月进入消费周期下行阶段，但物价仍然上涨，可见，物价的这种上涨是没有需求基础的，更甚至导致对消费的抑制，造成消费周期的快速下行，因为2021 年11 月以来消费周期下行的速度和深度，甚至超过两次经济危机所造成的消费周期回落。”  什么原因造成了如此快速而深幅的调整呢？  卖方研究员的解释是，“主要有三方面的原因：首先是金融危机之后政府的过度刺激造成消费透支，其次是消费政策的局部退出导致消费回落，三是高通胀预期、加息以及紧缩对消费产生抑制。”  我们的看法是：“概括很全面，重点不突出。”我们认为，造成当前局面的核心因素是――对于楼市与车市的行政管控。在这两个