2017年白酒行业深度分析报告.pdfVIP

目录索引 一、白酒行业进入成熟期，行业低增长，竞争格局成为投资中最关键因素 6 1、白酒价格带宽，高端寡头垄断、次高端垄断竞争护城河优势明显6 2、全球范围来看，消费品行业更容易形成寡头竞争格局9 二、高端白酒寡头垄断格局，是“长跑冠军”首选子行业 11 1、高端白酒：增量市场，寡头垄断格局，未来竞争格局变化较小 11 2、消费升级和马太效应推动高端酒量价齐升，寡头垄断格局稳固 14 （1 ）高端酒定价权强，茅台价格上涨抬高高端酒涨价天花板14 （2 ）高端白酒需求稳健增长，龙头产能不足供需矛盾突出 17 三、次高端白酒垄断竞争格局，是“长跑冠军”次优子行业 19 1、历史上次高端受高端白酒价格天花板影响波动幅度大,竞争格局变巨变 19 2、次高端迎扩容：泛全国性品牌+渠道强企业将形成垄断竞争格局 23 （1 ）消费升级+ 高端涨价空间双叠加，次高端迎来CAGR30%高速成长期23 （2 ）次高端泛全国性品牌营销和渠道改革，全国化攻城略地，重塑垄断竞争格局 25 四、中端和低端白酒，完全竞争格局，是“长跑冠军”回避子行业 30 1、白酒六大板块中低端酒完全竞争，存量需求挤压式增长，诸侯割据还是名家通吃？ 30 2、中端酒：挤压式增长，名酒系列酒和省级酒企共存，唯品牌和渠道强者能脱颖而 出41 3、低端酒：市场收缩，全国渠道强者将抢占区域酒企市场份额43 五、投资建议：战略推荐高端茅台、五粮液、老窖，次高端水井、汾酒、舍得、酒鬼酒48 1、贵州茅台：做强茅台酒和做大系列酒，未来涨价业绩有望快速增长 48 2、五粮液：改革继续深化，销售进入快轨道 50 3、泸州老窖：渠道扩张、单品发力，老窖重焕新春 51 4、水井坊：核心单品放量与渠道改革驱动业绩高增长52 5、山西汾酒：次高端白酒扩容明显，汾酒收入加速增长53 6、沱牌舍得：产品结构优化与渠道深度扁平化将驱动业绩高增长 54 7、酒鬼酒：中粮入驻+次高端新品+聚焦大本营市场，业绩拐点已显 55 8、洋河股份：保持较强竞争优势，海天梦收入有望快速增长56 图表索引 图1：高端、次高端企业净利率实现长期提升（%）9 图2：高端、次高端企业毛利率持续提升（%） 9 图3：贵州茅台ROE高于行业整体ROE9 图4：空调产业已经进入成熟期，行业低速增长，龙头集中度和盈利能力持续提升 10 图5：格力家用空调内销量市占率不断提升 11 图6：07年之后净利率水平出现明显分化,龙头优势进一步扩大 11 图7：2008年高端白酒市场销量集中度较分散13 图8：12年高端白酒销量集中度较08年明显提升 13 图9：2015年各高端企业销量占比：寡头垄断13 图10：12-15年茅台、五粮液净利率稳定性高于157313 图11：16、17年高端酒企收入增速优于行业整体 14 图12：2016年各高端企业销量占比：寡头垄断14 图13：2008年茅台拿到主动提价权 14 图14：历史上贵州茅台渠道销售小商更多，五粮液较为依赖大商资源15 图15：据部分经销商调研，茅台、五粮液、国窖1573一批价大幅上行（元/瓶）15 图16：茅台产能受基酒产量限制 16 图17：18、19年茅台供需求缺口较大 16 图18：06-12年不断提价使高端酒净利率不断提升（%） 16 图19：国窖1573和普五2016年以来均已提高出厂价16 图20：历史上茅台出厂价会随着终端价提升而提升 17 图21：洋河郎酒发展迅速，总收入逐渐超过剑南春 20 图22：郎酒收入增长迅速，至2010年成为次高端龙头20 图23：2009-2012年高端酒价格上涨迅速（元/瓶） 20 图24：集中度CR4从10年38.62%降至12年29.03%20 图25：2010-2012年其他次高端产品（品牌力较弱）收入增速达年均89%21 图26：2010-2012年次高端主要品牌收入占比 22 图27：2015年次高端行业集中度CR6提升至87.28% 23 图28：郎酒、酒鬼等次高端收入于调整期大幅下滑 23 图29：2015年次高端销量空间被挤压，未来次高端空间将不断扩大24 图30：各次高端品牌收 17年上半年均加速高增长24 图31：次高端预计