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浅析沪深 300 股指期货是否存在套利空间 摘要： 本文首先介绍了沪深 300 股指期货的基本现状，然后从期现套利的基本原理出 发，介绍了股票市场指期货市场之间如何产生了套利机会，套利的利润又是如何得来的； 然后利用持有成本模型阐述了股指期货的定价原 .一旦我们能够得到标的资产的实际价值 和市场交易费用等条件，那么我们就可以据此测算无套利区间的上下边界，准确估计市场 交易成本是精确的无套利区间边界的必要条件。在中国市场，由于股票卖空等条件的诸多 限制限制，股指期货不存在理论下限，但理论上限确实存在。 通过与香港恒升股指期货的数据比较，发现恒升股指期货实际价格严格位于无套利上 下限之间，而沪深 300 股指期货的实际价格并非严格低于其理论上限，往往存在较大的套 利空间。本文试图从心理预期、追踪误差和交易时滞等现实因素角度解释股指期货价格高 于理论上限，并列举了现实中套利难以实现的因素。最后得出结论，一方面沪深 300 股指 期货存在较大的套利空间；另一方面，这种套利空间并不稳定，仍需时间的检验。 关键词： 沪深 300 股指期货 无风险套利 无套利定价 引言 股指期货作为一种基于股票市场指数的衍生金融产品，具有价格发现、风险管理、套 期保值等重要功能。根据金融工程的理论，在市场完美的条件下（无交易费用、不存在卖 空限制、市场理性等条件），期货的价格应该只与标的资产现货和无风险借贷款利率有关。 现实中因存在交易成本和卖空限制需要做出一定调整。中国内地自从 1990 年 12 月 19 日上 海证券交易所成立和 1991 年 7 月 3 日深圳证券交易所正式开业将近20 年以来，内地资本 市场一直没有自己的股指期货产品。而与本土市场的静默相比，海外金融市场却不断推出 基于中国股票市场指数的期货，如 2004 年 10 月 18 日，芝加哥期权交易所(CBOE)的电子交 易市场 Futures Exchange LLC 推出了美国证券市场上的第一只中国股指期货产品、新加坡 交易所（Singapore Exchange，SGX）于2006 年 9 月 5 日正式上市以新华富时公司编制的 中国A50 指数为标的股指期货，抢占中国内地的宝贵金融资源。为了防止金融资源进一步 流失，也为发挥股指期货价格发现、套期保值、风险管理和活跃股票市场的功能，从而使 中国内地股票市场效率提升，中金所于 2006 年 10 月 30 日推出了沪深300 股指期货仿真交 易。沪深 300 股指期货推出到现在，经历了刚推出时的狂热、中期因股市暴跌而陷入的低 谷，以及股市复苏后到现在的逐步恢复正常。经历了将近三年的时间，沪深 300 股指期货 与其标的指数的关系到底如何，其合理的价格上下限具体为多少，是否符合中国金融市场 的特点？其市场定价时候合理？这些都是我们值得研究的内容。 第一章 沪深 300 股指期货的基本现状 沪深 300 股指期货是以沪深 300 指数作为标的物,由上海证券交易所和深圳证券交易 所联合编制的沪深 300 指数于 2005 年 4 月 8 日正式发布.沪深 300 指数以 2004 年 12 月 31 日为基日,基日点位 1000 点.沪深 300 指数是由上海和深圳证券市场中选取 300 只A 股作为 样本,其中沪市有 179 只,深市 121 只.样本选择标准为规模大,流动性好的股票.沪深 300 指 数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性。 沪深 300 指数期货的交易时间为上午 9:15-11:30，下午 13:00-15:15，当月合约最后 交易日交易时间为上午 9:15-11:30，下午为 13:00-15:00，与现货市场保持一致。这种交 易时间的安排，有利于股指期货实现价格发现的功能，方便投资者根据现货股票资产及价 格情况调整套保策略，有效控制风险。 沪深 300 指数期货采用现金交割，交割结算价格采用到期日最后两小时所有指数点位 算术平均价。在特殊情况下，交易所还有权调整计算方法，以更加有效地防范市场操纵风 险。最后结算价的确定方法能有效确保股指期现价格在最后交易时刻收敛趋同（人为的规 定调整而非市场自动调节）。此外，在交易上引入了保证金、涨跌停、熔断和每日结算等期 货交易的基本机制。 第二章 基于无套利定价原理的股指