价值策略表现分析与结合动量的优化分析报告.pdfVIP

证券研究报告 金工 价值策略表现分析与结合动量的优化 华泰研究 2021 年8 月13 日│中国内地 深度研究 价值因子近年来有效性下滑，结合动量的多因子策略有效提升表现 近年来价值策略在海内外表现不佳，对比成长策略呈现劣势。对收益的拆解 显示，海内外市场的重估效应方向发生调转，市场估值逻辑可能发生变化； 对收益分布的分析显示，A 股低估值组合的头部成分股收益性偏低，且近年 来收益分布整体下行。从价值策略改进的角度来看，动量因子能够实时反映 市场取向，且与价值因子呈现弱负相关性，有较好的互补潜力。实证显示， 结合动量的价值策略在收益和回撤控制能力上均明显提升，而对动量指标的 改进策略历史表现 （2010.12-2021.7） 优化能够进一步强化收益和稳定性。 7 价值动量改进策略 价值动量基础策略 6 科技迭代利好成长企业，市场逻辑变化影响重估效应方向 中证800 5 中证800价值 针对价值因子走弱的主因分析显示，低利率因素对海外市场价值策略产生负 4 沪深300 中证500 面影响，但并未明显影响国内市场；另一方面，历史上的科技革新周期与成 3 长股的优势期吻合度较高，而当前正处于新的科技革新阶段，价值投资或受 2 到持续性影响。将低估值策略组合拆解为重估收益、盈利收益和迁移收益可 1 以发现，A 股与美股市场的收益来源存在差异，但重估收益由正转负是导致 0 1 6 0 4 7 1 6 9 3 0 7 3 2 2 2 1 1 0 2 2 2 1 价值成长溢价下滑的主要因素，近年来市场的定价逻辑可能发生变化。 - - - - - - - - - - - 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 - - - - - - - - - - - 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0