中银国际水产行业捕捞季来临青睐高速放量品种.docxVIP

Modified by JEEP on December 26th, 2020. Modified by JEEP on December 26th, 2020. 中银国际水产行业捕捞季来临青睐高速放量品种 消费品 | 证券研究报告 — 板块最新信息 2012 年 10 月 9 日 水产行业 中立 公司名称 股票代码 目标价 评级 好当家 人民币 买入 壹桥苗业 人民币 买入 东方海洋 人民币 持有 獐子岛 人民币 持有 我们的观点有何不同 南参养殖在技术上和品质上不具备优势，而 且大多数是租赁养殖产能调节相对灵活。在 今年投资收益较差的情况下，明年南参供给 的热度或将减弱，海参价格在需求不再恶化 的情况下，出现同比略升的概率比较大 4 季度海参价格季节性反弹是大概率事件，量 增优势明显的水产股有望进一步验证业绩， 得到市场的青睐 捕捞季来临，青睐高速放量品种 受宏观经济对需求的影响，以及北参南养对供给的冲击，上半年水产板块 业绩表现较弱。需求仍需关注宏观经济回暖情况，供给方面南参的品质和 养殖模式均有劣势，当行业景气低迷时将率先被迫退出市场，明年热度有 望减弱。我们预计海参价格 4 季度环比上涨，明年同比略升。建议关注以 量补价优势明显，并具有估值优势的水产股。 支撑评级的要点 短期需求处于低位，无碍行业长期成长性。今年以来宏观经济景气低 迷，餐饮业景气度下降，海参需求疲软价格走低。但长期来看，海参 养殖海域资源稀缺，而海参消费仍在向内陆和低线城市渗透，行业仍 具较好的成长性。 主要催化剂/事件 4 季度海参捕捞季和消费旺季来临 明年南参养殖有望降温，供给压力缓解。南参近两年开始爆发式增长， 2011 年翻了 5 倍，2012 年又翻了近两番。这种爆发并非因为技术突破， 而是因为高投资收益吸引了大量资本进入。今年面对海参苗价格暴涨 和成参价格低迷的双重压力，投资者亏多赚少，明年南参养殖热度有 望减弱。明年上半年再出现南参大幅度冲击市场价格的概率较小。 预计 4 季度海参价格环比上涨，但不期待超过去年同期水平，建议配 置量增优势明显的公司。由于秋季海参出皮率高，4 季度捕捞季海参价 格环比上涨是大概率事件。大型海参企业有望以量补价，在今年取得 较快业绩增长，并在明年同比价格压力较小的情况下恢复高速增长。 评级面临的主要风险 海参价格受宏观经济和供给影响而下降的风险； 天气、自然灾害等因素使得捕捞量低于预期的风险。 重点推荐公司 好当家：未来 3 年捕捞面积仍在快速增长，以量补价的优势非常明显， 预计今年捕捞量可达 3200 吨。与此同时，高亩产精养池和海参苗自给， 均可提升毛利率。在目前市场对水产公司整体预期较低的情况下，好 当家有望依靠其以量补价快速增长。首次覆盖给予“买入”评级，目 标价 元，相当于 28 倍 2012 年市盈率。 中银国际证券有限责任公司 壹桥苗业：公司 万亩的围堰海域刚刚开始改造，未来几年可捕捞海 具备证券投资咨询业务资格 域面积处于快速增长阶段。从育苗起家向产业链延伸，毛利率也将逐 消费品: 农林牧渔 步提升。4 季度海参产量和价格得以验证后，有望消化高估值现投资 价值。首次覆盖给予“买入”评级，目标价 元，相当于 25 倍 2013 刘都* 年市盈率。 (8621) 2032 证券投资咨询业务证书编号：S _________ * 操礼艳为本报告重要贡献者 东方海洋：公司 万亩的底播海域改造已近尾声，短期亩产仍有提 升空间。长期则需关注三文鱼在渠道和市场拓展上的突破。 獐子岛：公司的主打产品-虾夷扇贝仍处于量价齐升阶段。今年亩产受 环境影响跌至历史低点，明后年在“良种良技良境”的改造下，有望 恢复高速增长。另外公司在海参品牌力上略胜一筹，抵抗行业价格风 险的能力强。 中银国际研究可在彭博 BOCR GO， 以及中银国际研究网站 ( 上获取 目录 投资摘要 ................................................................................3 海参价格：季节性反弹，环比上涨可期 .................................4 企业成长逻辑：资源扩张-技术提升-品牌化 .......................8 好当家..............................................................................