中银国际畜牧行业养猪产业链产业升级下的规模化企业崛起.docxVIP

Modified by JEEP on December 26th, 2020. Modified by JEEP on December 26th, 2020. 中银国际畜牧行业养猪产业链产业升级下的规模化企业崛起 消费品 | 证券研究报告 — 板块最新信息 2012 年 6 月 20 日 养猪产业链 增持 公司名称 股票代码 目标价 评级 大北农 人民币 买入 雏鹰农牧 人民币 买入 双汇发展 人民币 买入 雨润食品 港币 持有 产业升级下的规模化企业崛起 养猪产业链以养猪环节为核心，随着散户退出加速，养猪环节的规模化趋 势越来越明显，这为上游饲料行业带来机遇，也让优秀的养殖模式脱颖而 出。下游屠宰和肉制品行业则有望通过渠道和营销创新，带动下一轮消费 升级。 我们的观点有何不同 饲料行业的竞争正从单纯的成本竞争向技术 和服务竞争转变 屠宰行业的落后产能淘汰仍需要时间 肉制品行业正在向下一步产品升级和营销转 型的跨越阶段 支撑评级的要点 饲料行业：顺应养殖规模化，向技术和服务转型。我国工业饲料的渗 透率仅约 35%，仍有很大提升空间。随着下游养殖的规模化和专业化， 饲料行业的竞争从成本向技术和服务转型。从壁垒相对较高的细分饲 料市场切入，并提供高端服务，可以提高行业门槛，获得超额收益。 本报告要点 从产业链的角度分析了饲料，养殖，屠宰和 肉制品加工行业的发展前景和投资吸引力 养殖行业：伴随猪周期，投资优秀养殖模式。猪价波动三年一个周期， 此轮波动在 2011 年 9 月达到最高点后开始进入下行通道，近期由于年 初仔猪腹泻造成的供应偏紧，猪价出现小幅反弹，预计将持续到 9 月。 4 季度受供应充足和需求旺季两个方向的力量作用，预计猪价将平稳 运行。我们预计全年生猪均价 元/公斤。 屠宰行业：在上下游受压中，寻找垂直协同。屠宰企业对上下游均缺 乏议价能力。我国屠宰产能过剩，行业极度分散，正在逐步淘汰落后 产能。对于屠宰企业来讲，关键在于如何拉动终端需求，形成高产能 利用率，低成本，高议价能力的良性循环。 肉制品行业：由渠道下沉向产品升级和营销创新转型。中国肉制品消 费 2010 年之前均保持了 20%以上的增长，仍有渗透空间，尤其在低温 肉领域。高温肉领域双汇一家独大，低温肉则面对众多区域品牌的竞 争。在完成了渠道深耕带来的高成长之后，肉制品企业下一步机遇在 营销创新引导下的消费升级。 评级面临的主要风险 猪周期风险；疫情风险 食品安全风险 大众消费需求景气低于预期的风险 重点推荐公司 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 消费品: 食品及饮料 刘都* (8621) 2032 证券投资咨询业务证书编号：S _________ * 操礼艳为本报告重要贡献者 大北农：大北农以高端的预混料和乳猪料切入市场，并以高附加值的 服务培养客户粘性。2008-2011 年业绩复合增长 50%以上，预计公司未 来 3 年仍能随着网络和产能基地扩建保持高速增长。我们预测 2012 年 全面摊薄每股收益 元，目前股价相当于 21 倍 2012 年市盈率，给 予买入评级，目标价 元。 雏鹰农牧：雏鹰农牧“公司+基地+农户”的养殖模式将统一管理和分 散养殖有效结合，具有很强的疫情防范和盈利能力。预计公司未来三 年养殖规模将以近 50%的速度增长，考虑到 2012 年猪价处于下行通道， 预计 2012 年全面摊薄每股收益为 元，增长 10%。目前股价相当于 21 倍 2012 年市盈率，给予买入评级，目标价 元。 双汇发展：双汇是中国最大的肉制品企业，在渠道精细度上绝对领先。 预计重组完成后，下半年公司将集中精力在产品和营销创新上，以提 高肉制品的利润率。根据 1-5 月份的市场需求和发货情况，预计 2012 年全年屠宰量 1,250 万头，肉制品销量约 180 万吨。我们预计 2012 年全 面摊薄每股收益 元，目前股价相当于 22 倍 2012 年市盈率，给予 买入评级，目标价 元。 中银国际研究可在彭博 BOCR GO， 以及中银国际研究网站 ( 上获取 目录 养猪产业链投资摘要 ..............................................................3 饲料行业：顺应规模化养殖，向技术和服务转型 ...................4 养猪行业：伴随猪周期，投资优秀养殖模式 .................