中银国际植物蛋白饮料行业品类优势亟待发挥管理改进跃升价值.docxVIP

Modified by JEEP on December 26th, 2020. Modified by JEEP on December 26th, 2020. 中银国际植物蛋白饮料行业品类优势亟待发挥管理改进跃升价值 食品饮料 | 证券研究报告 — 板块最新信息 2012 年 6 月 28 日 植物蛋白饮料行业 增持 品类优势亟待发挥，管理改进跃升价值 公司名称 股票代码 目标价 评级 承德露露 人民币 买入 植物蛋白饮料各个细分行业当中，品牌和品类深度捆绑的事实使得植物蛋 白行业具备较高的进入壁垒，行业的竞争具备蓝海特征，即便企业以较慢 的速度发展，依然没有成长起足够强大的竞争对手。细分行业之所以规模 仍然偏小，主要原因在于企业而非行业。饮料行业经历四次浪潮，目前正 处于蛋白饮料引领的第五次浪潮，植物蛋白饮料行业迎来巨大机遇期。品 类优势结合管理改进，将使得主要企业进入发展新阶段，甚至获得爆发性 增长机会，椰汁、核桃露已有成功案例，杏仁露龙头企业有望成为下一个 成功案例。 我们的观点有何不同 饮料行业五次浪潮脉络清晰，目前正是蛋白饮 料浪潮，植物蛋白饮料再次迎来机遇期。 植物蛋白饮料具备先天品类优势，细分行业快 速成长有赖企业正确决策和激进成长。 品类优势+战略清晰+管理改善，承德露露发展 将进入新阶段，投资价值更加清晰和突出。 支撑评级的要点 本报告要点 分析了植物蛋白饮料行业的美好发展前景。 探讨了细分弱势品类需求突破的要素和模式。 深度分析了承德露露的投资逻辑。 需求推动，品类演进，饮料行业五次浪潮脉络清晰：碳酸饮料→瓶装 水→茶饮料→果蔬汁→含乳饮料和植物蛋白饮料。前三次浪潮造就碳 酸饮料、瓶装水和茶饮料三大主流强势品类，果蔬汁饮料是成长品类， 蛋白饮料是正在进行的第五次浪潮，植物蛋白饮料以其“天然、绿色、 营养、健康”先天品类优势将引导蛋白饮料浪潮继续深化。 主要催化剂/事件 公司再融资，将 80 万吨产能规划推向前进。 弱势品类向强势品类转换需要在要素和模式两个方面进行重设，包括 产品定位、产品设计和包装、生产布局、销售架构设计、价格体系设 计和管控、渠道运作模式等各个方面，在品类优势具备的情况下，运 营管理是激发品类成长的核心。 大股东加快发展上市公司的目标为更多投资 者所认知。 郑州产能进度不再低于预期，如期释放。 概括而言，品类优势嫁接运营管理改善将引发企业和行业快速增长。 花生露和核桃露两个细分行业解决了运营管理改善的问题，成长起厦 门银鹭和河北养元两个快速增长的大企业，预计 2011 年厦门银鹭集团 销售额突破 70 亿元，河北养元销售额突破 20 亿元（2008 年不到 3 亿元）。 2003 年杏仁露领先企业承德露露的销售额即已达到 10 亿元，2011 年销 售额不到 20 亿元，年均增长仅 8%，期间行业并未成长起强有力的挑战 者，品牌和品类深度对应构成行业高壁垒。由于领军企业管理环节的 问题，没有充分发挥品类优势，使得行业规模未能得到显着提升。 2011 年开始，承德露露开始进行系统性的管理改善工作，涉及方面包 括：销售架构重设、物流追踪和窜货管理、价格管控体系、经销商分 级管理体系、销售和渠道激励等，已经初步取得效果，未来将深入推 广样板市场和样板模式，这将有力支持郑州产能乃至后续产能的顺利 释放。 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 消费品: 食品及饮料 评级面临的风险 植物蛋白饮料食品安全风险。 其他植物蛋白企业高速发展壮大后，品类多元化给予杏仁露龙头更多 压力。杏仁露龙头不进则退的风险。 刘都 * (8621) 2032 证券投资咨询业务证书编号：S _________ * 苏铖为本报告重要贡献者 承德露露业务年度同财务年度不一致造成年度业绩差异的风险。 承德迁建扩能进程再度低于预期的风险。 郑州产能如果投产进度再度低于预期，将影响 2012 和 2013 两年的业绩。 核心推荐 承德露露：公司是杏仁露行业龙头企业，市场占有率达 90%。制约公 司发展的主要是产品瓶颈和运营管理水平，2012 年这两大瓶颈均将得 到一定程度的突破。在品类优势具备的基础上，管理改善将使得公司 发展速度进入新的更快阶段。我们预计公司 2012-13 年每股收益分别为 元和 元，给予 元目标价，相当于 2013 年 22 倍市盈率。 中银国际研究可在彭博 BOCR GO， 以及中银国际研究网站 ( 上获取 目录 投资摘要.................