中银国际自动变速箱行业深度报告国产自动变速箱崛起产业链爆发.docxVIP

Modified by JEEP on December 26th, 2020. Modified by JEEP on December 26th, 2020. 中银国际自动变速箱行业深度报告国产自动变速箱崛起产业链爆发 汽车| 证券研究报告 — 板块最新信息 2017 年 7 月 6 日 中立 国产自动变速箱崛起，产业 目标价 公司名称 股票代码 评级 (人民币) 双环传动 买入 东安动力 买入 万里扬 买入 精锻科技 买入 资料来源：万得，中银证券 以 2017 年 7 月 5 日当地货币收市价为标准 链爆发 自动变速箱行业深度报告 自动变速箱是汽车行业技术含量及单车配套价值量最高的零部件之一，单车 配套价值量近万元，市场规模高达千亿，并有望继续快速增长。在消费升级、 自主品牌崛起等多重因素推动下，自动变速箱渗透率年均提升三个百分点。 但受供需错配等因素限制，国内自动变速箱严重供不应求，年进口量高达数 百万台。国产自动变速箱及零部件供应商逐步突破，有望在自主乘用车崛起 大潮中收获丰硕果实，重点推荐双环传动、东安动力、万里扬、精锻科技。 支撑评级的要点 消费升级等推动自动变速箱需求高速增长，市场高达千亿。自动变速箱 是汽车技术含量及单车配套价值量最高的零部件之一，单车配套价值量 近万元。2016 年国内乘用车销量 2,438 万辆，国内制造自动档乘用车销量 达 1,101 万辆，自动变速箱市场规模已达千亿。国内自主品牌销量高速增 长，消费升级等带来自动变速箱需求爆发。 供需错配，国产自动变速箱快速崛起。自动变速箱技术难度极高，大部 分车企无自供能力，但国外产品价格较高，存在严重供需错配。国内变 速箱企业如万里扬、盛瑞传动等快速崛起，已形成批量供应能力，有望 分享快速增长的“蛋糕”。 变速箱供应商迎来爆发，零部件共生高速成长。在自动变速箱总成领域， 国产 DCT 多由整车厂主导，而 CVT 及 AT 则有较多独立的变速箱企业， 盛瑞传动的 8AT 等。在变速箱零部件领域，核心零部件大多由博格华纳、 博世等国外巨头所把控，部分零部件供应商如双环传动、精锻科技等切 入变速箱齿轮等领域，有望高速增长。 评级面临的主要风险 1）自动变速箱渗透率不及预期；2）自主品牌乘用车销量不及预期。 重点推荐 有望在这波消费升级的大潮中爆发，如万里扬的 CVT、东安三菱的 6AT、 相关研究报告 《万里扬——一季报业绩超预期，变速箱巨头快 速崛起》《万里扬——收奇瑞 CVT 完善变速箱布局，百亿 蓝海待爆发》中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车 朱朋 证券投资咨询业务证书编号：S *彭勇为本报告重要贡献者 双环传动：国产自动变速箱上位，核心供应商迎来爆发。自主品牌乘用 车崛起，消费升级有望带动国产自动变速箱爆发，产业链相关公司如齿 轮等有望大幅受益。公司与上汽变、盛瑞传动等知名自动变速箱企业建 立紧密合作关系，有望分享行业及客户高增长红利，迎来业绩爆发。此 外公司积极拓展机器人减速器、轨道交通齿轮等新业务，发展前景可期。 我们预计公司 2017-2019 年每股收益分别为 元、 元和 元 ，给 予 2018 年 25 倍市盈率，合理目标价 元，首次给予买入评级。 东安动力：三菱 6AT 量产配套，动力总成两翼齐飞。参股子公司东安三 菱 6AT 变速箱配套众泰车型已量产下线，后续还将配套海马，明后年有 望爆发增长，为公司贡献较大业绩弹性。公司新产品 M 系列发动机技术 处于国内先进水平，销量快速增长，盈利状况显着改善。我们预计公司 2017-2019 年每股收益分别 元、 元和 元，给予公司 2018 年 30 倍市盈率，合理目标价 元，首次给予买入评级。 万里扬：多点布局，自动变速箱巨头快速崛起。在乘用车变速箱领域， 公司先后收购吉利、奇瑞变速箱业务，目前 CVT 业务发展顺利，北汽银 翔等已批量外供。此外公司与吉孚合作，进军新能源汽车传动系统和 AT 自动变速器市场，乘用车变速箱布局完整，发展前景光明。我们预计公 司 2017-2019 年每股收益分别为 元 、 元和 元，给予公司 2018 年 25 倍市盈率，合理目标价 元，维持买入评级。 精锻科技：汽车精锻齿轮龙头，产能释放推动业绩腾飞。公司精锻齿轮 产品供不应求，订单完成率不足 70%。公司募投产能已经达产，产能释 放有望推动公司业绩腾飞。国内自动变速箱渗透率有望快速提升，公司 作为 DCT