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第五章 资本结构理论教学目标与要求：了解传统资本结构理论的几种主要观点，理解MM理论几个模型的主要观点，掌握权衡理论的主要观点。本章重点难点：重点：传统资本结构理论的几种主要观点；MM模型的命题一、二的基本内容；权衡理论的基本观点。难点：MM模型的命题三、四的基本内容；信息不对称理论。 第五章 资本结构理论早期的资本结构理论现代的资本结构理论负债包括无偿负债（如预提费用）和有偿负债（如银行借款、发行债券）资本结构的定义广义资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例(D/A)，或者企业总负债与股东权益的比例(D/E)。准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与股东权益的比例。狭义资本结构，长期资本结构是指企业长期负债与股东权益的比例。债权股权圆饼理论V=B+S（将公司价值定义为负债和所有者权益之和）企业应选择使圆饼——公司总价值最大的负债-权益比企业这块比萨饼该怎样切？思考题：一般来讲，以1958年由莫迪格利安尼（Franco Modigliani）和米勒（Merton Miller）在其《资本成本、企业财务和投资理论》一文中提出的MM理论为界，可将有关资本结构理论分为早期的资本结构理论和现代资本结构理论两大类。 企业到底存不存在最佳资本结构？如何找到一个企业的最佳资本结构？1.最优资本结构 企业价值最大化2.资本结构理论就是研究资本结构与企业价值关系的理论。第一节 早期资本结构理论净收益理论（NI）净营业收入理论（NOI）传统理论假设前提1、不存在企业所得税、个人所得税2、不存在破产成本3、不存在交易成本4、股利支付率为100％5、企业规模不变（营业收入不变）一、净收益理论（NI）观点：该理论认为，资本结构的变动会影响企业价值，而且是负债越多，企业价值越大。企业的最佳资本结构应是全部的负债（负债成本低于权益成本）。原因：净收益理论认为，企业价值为负债价值和权益价值之和，权益价值是由企业的净收益决定的。当负债增加时，为了保持企业规模不变，企业将回购其股票，由于债务利息较低，在总的营业收入不变的情况下，股东的每股收益将会增加，股东财富会相应增加，企业价值因此也会增加。一、净收益理论（NI）核心思想：资本结构相关论证明如下：假设：自有资本成本和借入资本成本不受负债比率影响（KS、KD固定不变），且 KD KS 。净收益为NI。 证明如下：又：DWACCV故：一、净收益理论（NI）结论： 因此，净收益理论认为企业的最佳资本结构应当是完全负债。因为负债的成本比权益资本的成本低，负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企业的价值就越大。图示如下：VKVKSWACCKDDD00KS、KD固定不变，D增加，WACC下降，V上升。当资本结构全部为负债时，WACC最小，V最大例5-1（P131） 某企业总资产为5000元，每年可产生的营业收入为1000元，其债务成本KD＝12％，权益成本KS＝20％。根据净收益理论，计算当企业的负债额为1000元、2000元、3000元、4000元和5000元时的加权平均资本成本和企业价值。 当D=1000元时，股东的净收益为: 所有者权益的价值为 : 企业价值为 : 加权平均资本成本为 : 当企业的负债额继续增加时，其价值的计算如下表所示 ：负债额利息净收益股票价值企业价值WACC0010005000500020％10001208804400540018.5％20002407603800580017.2％30003606403200620016.1％40004805202600660015.2％50006004002000700014.3％二、净营业收入理论（NOI）观点：该理论认为，资本结构的变动不会影响企业价值，随着负债率的增加，企业价值保持不变。 原因：该理论认为，企业的价值只取决于其营业收入和加权平均资本成本，只要企业的营业收入和加权平均资本成本保持不变，企业价值就不会改变。企业利用负债时，随着负债增加，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益的风险，会使权益成本上升，抵消了负债比率提高而导致的WACC降低，WACC总体维持不变，企业的总价值也不变。二、净营业收入理论（NOI）核心思想：企业总价值与财务杠杆没有关系，不存在最佳资本结构。资本结构无关论。二、净营业收入理论（NOI）证明如下：基本假设：KD不变，WACC不变， KS增加。企业扩大财务杠杆作用，增加权益资本的风险，普通股股东会要求更高股利率，抵消了财务杠杆作用带来的好处（负债率上升导致的WACC下降）。净营业收入为EBIT。证明如下：不变，当D-△KD×(D/V)= +△KS×(D/V)不变不变结论：随着负债率的增加，权益成本会随之增加。抵消了财务杠杆作用带来的好处（负债率上升导致的WACC下降）。EBIT和WACC均不变